機構：招商證券

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事件：

3 月 30 日，呷哺呷哺（0520.HK）公佈 2019 年財報。2019 年公司實現收入 60.3 億元人民幣/增長 27.4%；餐廳層面經營利潤 5.0 億元/下降 17.4%，若不計 16 號 準則税前利潤 60 億元/下降 1.5%；歸母淨利潤 2.9 億元/下降 37.7%；經調整純 利 3.96 億元/下降 16.6%。

2019 下半年公司實現收入 33 億元人民幣/增長 27.4%；餐廳層面經營利潤 2.8 億元/下降 13.2%，歸母淨利潤 1.2 億元/下降 51%；經調整純利 1.9 億元/下降 28.6%。

評論：

1、收入持續快速增長，成本上漲致業績增速放緩。2019 年公司收入增長 27.4%， 主要是：1）2019 年淨開業 190 家餐廳，2）調味品產品收入增長 55.2%。公司 餐廳層面經營利潤減少 17.4%，歸母淨利潤減少 37.7%，主要受 16 號會計準則 和調整關閉部分餐廳影響。

2、成功實施全國擴張計劃，非北京地區收入佔比增加。2019 年公司開業餐廳 243 家，包括 189 家呷哺呷哺和 54 家湊湊，由於調整優化關閉餐廳 53 家，淨開 業 190 家，較 2018 年（淨開業 175 家）有所提升。從呷哺呷哺餐廳淨開業分佈 來看，北京 4 家，上海 4 家，天津 7 家，河北 17 家，東北 24 家，江蘇 5 家， 山東 14 家，山西 9 家，其他地區 52 家。截止 2019 年底，公司已開業 1124 家 餐廳，包括 1022 家呷哺呷哺和 102 家湊湊。

3、翻座率下滑客單價提升，同店銷售小幅減少。2019 年公司餐廳翻座率 2.6 次 /同比下降 0.2 次，或因開店提速以及外賣業務發展，北京以外地區餐廳收入佔比 提升至約 56.8%，顧客人均消費 55.8 元/增長 4.69%，主要是公司實施更多促銷 活動，定期推出新品，新菜品銷售增加所致，受翻座率與客單價影響，公司同店 銷售額 442 萬元/同比下降 1.4%。

4、規模擴張致成本上漲，員工支出佔比大幅攀升。2019 年公司原材料成本 22.3 億元/增長 24.7%，佔收入比 36.9%/減少 0.8pct；員工成本 15.4 億元/增長 32.2%， 佔收入比 25.6%/增長 0.9pct，主要是員工人數 3.1 萬人/增加 19.7%，最低工資 及法定社會保險提高導致；物業租金開支 2.5 億元/減少 56.2%，佔收入比 4.2%/ 減少 8pct；公用事業費用 2.1 億元/增長 24.3%，佔收入比 3.5%/減少 0.1pct；折 舊攤銷開支 8.4 億元/增長 279.6%，佔收入比 13.9%/增長 9.2pct，主要是新開餐 廳以及升級呷哺呷哺 2.0。

5、新業務快速發展，湊湊收入保持高速增長。2019 年公司開設 54 家湊湊餐廳，湊湊 貢獻收入 12 億元/增長 116%，湊湊餐廳層面經營利潤 12 億元/同比增加 116%。2019 年公司繼續拓展外賣業務：1）繼續拓展食材外送及即食火鍋呷煮呷燙；2）外送覆蓋城 市從 63 個拓至 84 個；3）投入大量市場活動，截止 2019 年末，公司外送業務銷售收 入貢獻達到 5%。

6、內生外延雙輪驅動，提升品牌影響力。2020 年公司戰略主要包括：1）人才發展策 略，更換弱勢區域管理者，推出更加有效的激勵方案；2）產品策略，快速提升新品， 收購食品加工公司降低成本；3）品牌策略，通過好的產品，線上和傳統相結合的營銷 手段提升品牌；4）擴張門店，不斷挖掘零售優勢，配合其他時段產品開發。

7、投資建議：2019 年呷哺呷哺加速擴張，同店數據小幅回落，收入增長靚麗，會計準 則和門店調整拖累利潤。公司作為火鍋行業龍頭，以吧枱式快餐火鍋為特色，積極拓展 聚會火鍋產品湊湊，發展外賣和零售業務，同時通過升級呷哺呷哺 2.0 和推出新菜品增 加客單價，公司規模有望持續擴張，當前估值處於歷史低位，建議投資者積極關注。

8、風險因素：宏觀經濟風險；開業速度不達預期；異地擴張風險；經營改善不及預期。