機構：東吳證券

評級：買入

事件

 世茂房地產發佈 2019 年業績：公司 2019 年實現營業收入 1115.2 億元， 同比增長 30.4%；歸母淨利潤 109.0 億元，同比增長 23.4%；歸母核心 淨利潤 104.8 億元，同比增長 22.5%；每股基本盈利 3.31 元，全年股息 1.45 港元。 點評  業績穩步上升。公司2019年實現營業收入1115.2億元，同比增長30.4%； 歸母淨利潤 109.0 億元，同比增長 23.4%；歸母核心淨利潤 104.8 億元， 同比增長 22.5%；從收入構成看，物業開發、酒店經營、商業運營、物 業管理分別佔比 94.4%、1.9%、1.3%、2.4%。公司全年實現銷售毛利率 30.6%，同比略降 0.9 個百分點，毛利率保持穩定；銷售淨利率 14.7%， 同比提升 0.3 個百分點，維持行業中上水平。 

 銷售持續高增。公司 2019 年實現銷售金額 2601 億元，同比增長 48%； 銷售面積 1466 萬平米，同比增長 37%，完成年初設立的 2100 億元目標 的 124%，銷售規模躋身行業 TOP9；去化率維持在 65%。2020 年，公 司可售貨值超 5000 億元，銷售目標設定為 3000 億元，同比增長 15%。

 拿地方式多元化，土儲規模持續提升。公司 2019 年新增土儲項目 115 幅，計容建面 3092 萬平米，同比增長 91%；拿地金額 1557 億元，同比 增長 89%，拿地金額佔同期銷售金額的 60%，同比提升 13 個百分點； 拿地成本 5035 元/平米，佔銷售均價的 28%，同比下滑 3 個百分點，有 效保障未來項目毛利水平。從各線城市佈局看，公司拿地金額在一線、 二線、三四線城市分別佔比 18%、44%、38%。公司拿地更為多元化， 收併購獲取項目的金額佔比達 65%，同比提升 42 個百分點。截至 19 年 末，公司土地儲備佈局在 120 個城市，土儲建面達 7679 萬平米，權益 比例 61%，總貨值超 1.3 萬億元，充足的土儲給公司未來增長打下基礎。

 槓桿穩定，融資成本持續下降。截至2019年末，公司資產負債率75.25%， 淨負債率 59.7%，同比略提升 0.3 個百分點，連續 8 年維持在 60%以下。 公司融資成本僅 5.60%，同比下降 0.2 個百分點。公司借款餘額 1265.6 億元，同比增長 16%，其中長短期借款分別佔比 71%、29%；同期公司 賬面現金達 596.2 億元，同比增長 20.3%，現金短債比 1.6 倍，短期償 債能力強。 

 投資建議：世茂房地產銷售規模持續高增，土地投資積極，城市佈局攻 守兼備，未來業績增長可期。我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 3.88、4.76、5.81 元人民幣，對應 PE 分別為 5.9、4.8、4.0 倍，公司基 本面持續向好，我們維持“買入”評級。 

 風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企 業運營風險；匯率波動風險；棚改貨幣化不達預期。