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美的置業(3990.HK):秉承製造業基因,締造智能美好生活,首次覆蓋給予“買入”評級
格隆匯 03-16 15:13

機構:東吳證券

評級:買入

投資要點

 美的置業創立於 2004 年,是國內領先的“房地產+產業”的複合型開發 商,目前已基本形成房地產開發及服務、建築工業化和智能產業化的「一 主兩翼」發展格局。 

 重點佈局核心都市圈,銷售躋身千億規模。2019 年公司簽約銷售金額 達 1012 億元,同比增長 28%,過往 4 年銷售金額 CAGR 達到 74%,行 業排名從 2015 年的 87 位持續提升至 2019 年的 34 位。從區域佈局看, 公司重點佈局核心都市圈,長三角、長中游、珠三角銷售金額分別佔比 35%、19%、19%,三大經濟圈合計佔比 73%。 

 拿地前瞻性佈局,從跟隨集團佈局到獨立發展。公司早期土儲佈局主要 跟隨集團佈局,2004 年公司成立後第一個項目就位於佛山大本營,2011 年開始進入環渤海地區;其後房地產業務逐漸開始全國化佈局,逐漸培 育獨立拿地能力。目前公司拿地方式多樣化,持續加大非公開市場拿地 力度,低成本獲取優質土儲項目。截至 2019H1,公司覆蓋 54 個城市, 土地儲備面積 5251 萬平方米,能夠滿足公司 3-4 年的開發需求,土地 成本僅 2677 元/平米,僅佔銷售均價的 27%,土地成本優勢保障了公司 較好的盈利能力。 

 智慧生活,構建智能產業、建築工業化兩翼。公司堅持“房地產+產業” 定位,以智慧生活研究院、建築品為雙“研發核”,實現產業生態全景 佈局。公司打造的一站式智慧生活系統解決方案,實現全品類互聯互通, 場景功能多達 170 多項,從晨起、離家、回家、娛樂、就餐、安防、訪 客到睡眠模式等每個環節,更好賦能房地開發及運營主業。 

 獨特優勢:產業賦能,堅持職業經理人路線,市場認知度高。 (1)公司 堅持“房地產+產業”定位,工藝秉承製造業基因,高標準化、高週轉、 高效率。(2)集團背景強大,融資成本持續下行:2019 年公司上調為 AAA 評級。2020 年 2 月,公司發行的 4 年期公司債融資利率僅 4%, 再創發債成本新低。 (3)提倡職業經理人操刀。儘管公司股權結構較為 集中,但在運營管理上堅持職業經理人操刀的路線。 (4)品牌:依託美 的品牌,便於切入市場。美的成立至今 60 餘載,品牌力強,公司藉助 集團品牌優勢,天然具備更好的品牌認知度。 

 盈利預測與投資評級:美的置業重點佈局核心都市圈,銷售躋身千億規 模,公司成長在工藝、品牌、融資等方面具備得天獨厚的優勢,且持續 推進的智慧生活理念使得公司產品更具競爭力;公司拿地方式多樣化, 獲取大量低成本優質土儲,較低的地貨比鎖定未來項目持續高位的盈利 水平。我們預計 2019-2021 年公司 EPS 分別為 3.67、4.90、6.48 元人民 幣,對應 PE 分別為 4.9、3.7、2.8 倍,首次覆蓋予以“買入”評級。 

 風險提示:行業銷售波動;政策調整導致經營風險;融資環境變動;企 業運營風險;匯率波動風險。 

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