若稀美資源以下限定價，尚值一搏。

作者 | 抹茶拿鐵

來源 | 格隆匯新股

數據支持 | 勾股大數據

本評級主要圍繞行業、公司、市場三大維度，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為10分，各指標單獨評分，按“(權重佔比*分數)之和” 計算，最終結果按照四捨五入得到。

格隆匯新股研究根據已公開數據及獨家的內部評級體系，給予稀美資源的新股綜合評估分數為5（滿分為10分），如下圖：

下面進入新股評分重點簡述：

1、2018年，按對外銷售年產量計，稀美資源為中國最大的鉭鈮濕法冶金產品生產商，佔市場份額約35.8%。從產業競爭格局來看，公司位於產業鏈中游，中國鉭鈮冶金產品的市場較為集中，2018年行業TOP5參與者市佔率達到82.9%，鑑於行業具備較高的准入門檻，龍頭公司競爭壓力不大。

2、隨着航天航空、高端電子品消費等行業的發展，中國氧化鉭及氧化鈮的市場規模增長勢頭較快，2018年產量分別達到了590噸及2250噸，年複合增長率分別為20.5%及13.6%，預計於2023年市場規模將分別達到851.9噸及3248.9噸，年複合增長率均為7.6%，整體行業成長空間穩健。

3、2016-2018年度，稀美資源的收入分別為2.17億元、3.07億元及5.15億元，年複合增速為54.1%，收入規模擴張迅速。公司大部分的收入來自中國客户，2016年以來佔比份額均保持在80%以，因此業務跟隨中國經濟波動。近期在疫情的影響下，全球供應鏈紊亂, 對公司下游的需求將造成一定程度的衝擊。

4、經營效率方面，2016-2018年度，稀美資源的毛利率分別為23.8%、28.4%及32.1%，保持穩健上升的態勢，不過於2019年前8個月下滑至27.5%。公司毛利率下滑主要是由於產品的售價有所下降，以及期內動用的存貨原材料購買價格較高所致，可見公司的經營效率被上下游的價格行情明顯牽制。

5、稀美資源過往的收入增速雖然快，但也犧牲了一定的財務質量。2016-2018年度，稀美資源的貿易應收賬款及應收票據總額分別為5514.9萬元、7123.5萬元及6868.4萬元。2019年前8個月，公司的貿易應收賬款及應收票據已經高達1.48億元，是過往應收規模的2倍有餘，回款能力似乎沒有跟上業務擴張速度。同時，公司還面臨着存貨滯銷的風險，存貨從2016年底的2590萬元增長至2019年8月31日止的9010萬元。在存貨和應收賬款的增加下，公司的現金流也承受了一定的壓力，2016-2018年度的經營活動現金流分別為1.5萬元、-1958萬元及5000.1萬元。

6、根據稀美資源在招股書中的融資用途，募資金額的68.8%（約1.015億港元）將用於擴充生產至下游產品，包括建設新生產設施、購置及安裝相關機器等，對公司未來的業績增長將產生直接的促進作用，但運作所需週期可能略長，同時需要考慮未來會產生更多的固定資產折舊費用。

7、以2018年度的淨利潤計算，稀美資源的市盈率約為7.8-10.1倍，預計2019年度的淨利潤水平將不低於6900萬元，對應的市盈率約為8.7-11.3倍。作為一家傳統的製造企業來説，上述估值較為合理，且稀土概念經過2018年的火熱後目前比較平穩，預料公司上市後的炒作空間一般。回顧保薦人信達國際的過往表現，經信達國際保薦的18只新股中有12只上市首日上漲，但近兩年金屬及礦業公司上市4家，首日破發3家，保發率僅25%，理應對資源股保持謹慎。綜合考量，若稀美資源以下限定價，尚值一搏。

8、以2.89港元的上限發行價計，稀美資源的市值僅為8.67億港元，市值偏小。同時，公司的股權較為集中，因此投資者需要提防該公司上市後股價波動幅度較大的潛在風險。