機構：招商證券
評級：買入
目標價：8.23港元
■ 新冠肺炎疫情短期影響有限，2 月底前若出現拐點則全年盈利預測不變
■ 公司各業務維持多元化發展，農機和挖掘機板塊市場空間巨大
■ 看好國家持續推出逆週期調控政策和長期設備智能化升級，維持公司 8.23 港元目標價和買入評級
復工有序推進，短期影響有限
公司主要生產基地位於長沙，由於本地員工較多，受返工延遲影響較小。 疊加一季度為工程機械需求淡季，配合公司的充足庫存，並不會出現供應 緊張的局面。分板塊來看，公司塔機訂單充足，在行業中處於龍頭地位， 短期波動對尾部的影響將更大。而混凝土設備和工程起重機的需求更多來 自於更新需求，疫情的影響將比較複雜。一方面，經濟下行壓力或推遲排 放提標，提標不確定性的增加將促使更多下游客户採取持幣觀望的態度。 另一方面，疫情增加了下游企業的人力成本，並促使下游企業轉向更加信 息化的管理模式，這將助推智能化產品的滲透率，使行業向高附加值產品 靠攏，使龍頭企業受益。現金流方面，工程機械企業或給與下游客户一定 的信用寬限，這將導致行業一季度現金流變差，但預計在二季度得到修 復。綜合來看，如果疫情在 2 月末得到明顯控制，且 3 月份建築業基本復 工的話，工程機械行業所受影響將很有限。
公司新板塊持續增長，為公司長期發展提供空間
農機和挖掘機為公司長期發展提供了巨大空間。我們估算 2018 年中國農 機市場規模為 2,700 億元人民幣左右，中國農機滲透率較高；但市場極度 分散，中國最大的農機企業市場佔有率在 2%左右，而全球前四大農機企 業的市場佔有率為 45%。同時，中國農機主要集中在小型化、中低端產 品，高端產品有待突破，致使盈利能力也偏低。中聯重科 2018 年農機收 入為 15 億元人民幣，市場佔有率約為 0.6%。公司目前轉向大馬力拖拉機 和秸稈處理等高附加值產品，預計長期市場佔有率和毛利率均有巨大提升 空間。公司 2019 年推出挖掘機產品，公司目標是 2020/21 年收入達到 20/40 億元人民幣，相當於 2%/4%的預測市場佔有率。我們認為公司雖然 是土方市場的後來者，但是公司在規模效應、產品智能化水平、品牌認知 度等多方面仍較行業第二梯隊有優勢，快速開拓市場大概率可以實現。
市場迴歸理性，維持公司買入評級
我們認為疫情對公司工程機械業務的長期影響偏正面，加速了行業集中度 提升的進程。而公司正穩步拓展農機和挖掘機等產品，為公司長期發展提 供動力。我們看好公司核心盈利的持續快速增長，維持公司8.23港元的目 標價，對應10.2倍2020年預測市盈率，維持公司買入評級。短期催化劑包 括復工的快速落實和政府持續推出的逆週期刺激政策。
