機構：國元證券

評級：買入

目標價：4.50 港元

投資要點

 完成全年銷售目標，銷售均價回升：

 公司 2020 年 1 月單月合同銷售金額為人民幣 41.4 億元，銷售面積 21.2 萬 平方米，同比分別下降 6.4%和 20.2%；銷售均價約為 19531 元/平米，同比 增 17.3%。公司 2019 年全年累計實現權益合同銷售金額人民幣 881.2 億 元，同比增長 25.8%，完成全年銷售目標；銷售面積 464.2 萬平方米， 同比增長 21%；合同銷售均價同比提升 4%至人民幣 18983 元/平方米。 

 “粵港澳大灣區”及“先行示範區”雙重受益：

截至 2019 年 6 月底，公司總土地儲備建築面積 2600 萬平米，合計貨值 約為人民幣 5000 億元。其中大灣區貨值約人民幣 3453 億元，佔比達到 68.9%；深圳貨值約為人民幣 1624 億元，佔比 32.4%。公司土地儲備優 質，貨值充裕，銷售增長的確定性高；從區域佈局上來看，公司將成為 “粵港澳大灣區建設”及“深圳建設先行示範區”的主要受益者。 

 舊改項目持續推進，近 2 萬億貨值有待釋放：

公司舊改項目持續推進，現有土儲中舊改項目佔22%，貨值近人民幣2000 億元。同時，公司未入賬舊改項目合計 128 個，佔地面積超過 3200 萬平方 米，預估貨值近 2 萬億元，其中 100%位於大灣區；公司預計每年供應 80100 萬平方米舊改用地，將帶來可觀的舊改貨值轉化，從而保障了公司銷售 的增長及盈利水平的提升。 

 維持“買入”評級，上調目標價至 4.50 港元：

公司專注於粵港澳大灣區的發展，紮根深圳，近年來業績實現快速增長；公司土地儲備優質，貨值充裕；同時，潛在的舊改項目將有力支撐公司銷售的 增長及盈利水平的提升。我們預計公司 2019 和 2020 年 EPS 分別為 0.57 和 0.74 元，上調公司目標價至 4.50 港元，維持“買入”評級。