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中航科工(2357.HK)公司研究報告:香港資本市場唯一的航空高科技軍民通用產品及服務旗艦公司,給予“優於大市”評級,目標價 4.98-6.23港元
格隆匯 02-18 10:25

機構:海通證券

評級:買入

目標價:4.98-6.23港元

投資要點:

 香港資本市場唯一的航空高科技軍民通用產品及服務旗艦公司。公司作為航 空工業唯一直接持股的航空高科技海外上市產業平台,是香港資本市場唯一 的航空高科技軍民通用產品及服務旗艦公司。公司控股中直股份、洪都航空、 中航電子和中航光電四家 A 股上市公司,持有航空工業規劃、航空工業津電 等多家企業,主要業務涵蓋直升機、教練機、通用飛機、機載系統與航空零 部件、航空工程服務等。此外 2018 年公司作為主發起人設立中航融富基金, 並在 2019 年與中國航空工業、中航資本、中航融富等共同成立北京中航一期 航空工業產業投資基金。

 打造高科技產業和國際化融資併購平台。中國航空工業將中航科工作為產業 發展的重要平台,通過產業整合、資本運作等手段,聚焦航空主業,積極推 進中航科工航空高科技產業發展。公司自 2003 年上市以來,已完成多項資本 運作,2019 年以來資本運作進一步加速:(1)擬收購中航直升機、哈飛集團、 昌飛集團股權,擬收購完成後,公司直升機業務鏈條將更加完善,進一步促 進公司直升機業務的發展。(2)子公司洪都航空資產臵換,完成後有利於洪 都航空優化資產結構、改善資產質量和財務狀況;( 3)子公司中航電子剝離 寶成儀表(2018 年寶成儀表淨利潤為虧損 1.21 億元),這將有利於提高中航 電子的盈利能力,增強中航電子的可持續發展。此外航空工業集團向着建設 具有國際競爭力的跨國公司不斷前進,逐步實施國際化佈局和資源配臵,構 建全球化的航空工業產業鏈。2018 年 12 月公司實施配股,其中空客集團增 持約 1.8 億港元,持股比例增至 5%。我們認為公司將更好地發揮其國際化上 市公司的作用,在中國航空工業產業整合中發揮更加積極的作用。

 看好未來不斷受益航空產業較好景氣度。公司子公司中直股份過去幾年歸母 淨利潤穩定增長,2014-2018 年歸母淨利潤 CAGR 為 11.36%,2019 年前三 季度營收同比增長 28.63%,歸母淨利潤同比增長 32.12%。公司子公司中航 光電近年來業績增長迅速,2013-2018 年歸母淨利潤複合增長率達 31.30%, ROE(攤薄)近幾年保持在 10%以上,2018 年達 15.77%。我們認為未來航 空產業將保持較好景氣度,公司業績發展有望持續受益。

 H 股全流通推動價值提升,股權激勵支持可持續發展。2018 年 5 月 9 日,公 司向證監會提交的關於參加 H 股全流通試點項目的申請獲正式批准。轉換完 成後,H 股流通股比和流通市值將獲得提升,公司形象及聲譽亦將受益於該 計劃。轉換將使得公司其股東聯繫更為緊密,推動公司價值提升和持續發展。

此外公司自 2011 年起推出一項面向公司管理層和骨幹員工的限制性股票激勵計劃,子公司中航光電也於 2017 年 1 月 18 日推出限制性股票激勵計劃。我們認為公司股權激勵計劃實施有助於形成股東、公司及其員工之間的利益共享與風險共 擔,充分調動高級管理人員和核心人才的積極性,支持公司可持續發展。

盈利預測與投資建議。預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.24/0.28/0.32 元,結合可比公司估值情況,考慮公司未來的 業績增長與稀缺性,給予公司 2020 年 16-20 倍 PE 估值區間,對應合理價值區間 4.48-5.60 元/股(按照 2020 年 2 月 14 日匯率中間價(1 人民幣=1.112 港元)摺合 4.98-6.23HKD/股),“優於大市”評級。

風險提示。(1)競爭加劇;(2)需求波動

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