作者：小浪綜合 

來源： 新浪港股綜合自華創證券、中信建投

2月10日消息，餐飲消費重拾跌勢，海底撈跌5.3%；九毛九跌2.7%，此前公告稱將停業時間進一步延長。更有媒體計算表示，2019年海底撈每天門店的收入約5789.6萬元，而每天員工的成本約2029萬元，而如今收入為0，按照這兩個數字一進一出，每天海底撈的損失可以達到約8000萬元。

就餐飲業來看，1月20日肺炎疫情惡化以來，呷哺呷哺跌25.2%，海底撈跌13.74%，九毛九跌16.73%，頤海國際跌13.37%。

本文結合研報，以海底撈為例進行總結。那麼海底撈受疫情影響到底幾何？損失到底有多大？估值底部在哪裏？

餐飲股海底撈、九毛九繼續停業，無時間表

2月9日0—24時，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團報告，新增確診病例3062例（湖北2618例），新增重症病例296例（湖北258例），新增死亡病例97例（湖北91例，安徽2例，黑龍江、江西、海南、甘肅各1例），新增疑似病例4008例（湖北2272例）。

截至2月9日24時，據31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團報告，現有確診病例35982例（其中重症病例6484例），累計治癒出院病例3281例，累計死亡病例908例，累計報告確診病例40171例（湖北核減87例，江西、甘肅各核減1例），現有疑似病例23589例。

長潛伏期疊加節後返工高潮，疫情控制或仍將面臨考驗；防護物資缺乏+高傳染性，“宅”成為防控疫情的主要方法，餐飲、酒店、旅遊首當其衝受影響。海底撈1月26日起開始停業，復工無時間表；九毛九旗下太二宣佈從1月26日起停業，目前無時間表；西貝接受採訪稱如疫情繼續，現金流只能支撐三個月。

九毛九自2020年1月26日起已暫時停止其所有門店（包括自營及特許經營門店）營業。2月9日，九毛九（09922-HK）公佈，鑑於疫情的最新發展情況，為持續加強對病毒的防控工作，董事會宣佈，所有門店（包括自營及特許經營門店）暫時停業的時間將會進一步延長。該公司將適時就門店恢復營業的日期及進展作出進一步公告。

2020年1月28日海底撈發佈公告，決定於1月26日至1月31日暫時停止中國大陸地區（港澳台地區除外）門店營業。海底撈2月2日發佈公告表示考慮到近期疫情發展情況，為持續配合疫情防控工作，中國內地（港澳台地區除外）門店停業的時間將會延長。待恢復營業的時間確定後，公司將於適當時候作出進一步公告。

疫情對海底撈等損失到底有多大？

回顧“非典”時期，無數小型餐飲企業迅速倒閉，連聲名遠揚的中華老字號，都受到很大影響。不過這一次，似乎給餐飲企業打擊更大，因為在餐飲成本結構中，人工成本約佔30%，若沒有營收，成本不斷累加，壓力顯而易見。

中金宏觀的報告顯示，2003 年“非典”對經濟的影響主要集中在第二季度，客運、旅遊、住宿餐飲、零售等行業短期內受到較大沖擊。當時北京等疫情高發區內的餐館自4月底出現股“關店風”，歇業率達到了 70%。營業額相比同期下降50%。直至進入6月份後，餐飲市場才開始有回升的勢頭。

值得注意的是，2003年拉動增長的是出口，而2019年消費對經濟增長貢獻率57.8%。一位接近海底撈的業內人士對《華夏時報》記者表示，相比非典，新疫情必定讓餐飲的損失比2003年更可怕。非典讓海底撈的損失佔到全年收入的4%，此次疫情的影響或將達到10%，遠遠超過非典對公司業績的影響。

根據海底撈2019年中期報告，截至6月30日及截止該日止六個月內，海底撈從國內市場獲得的收入為104.2億元，簡單計算，平均每天（按6個月180天計算）海底撈的國內收入為5789.6萬元。套用這個單日收入數據，海底撈休市15天，損失收入約為8.68億元。

同時，根據中期報告，海底撈海內外員工總數為88378，其半年總員工成本為36.52億元，相當於海底撈每天支付的員工成本約為2029萬元。就按這個數字計算，休市15天，海底撈若正常承擔員工成本，則要為此付出3億元的人工成本。

業內估算，僅從銷售額損失和員工成本支出來看，海底撈休市15天，已損失了超過11億元。不過，這種損失並非真正損失，更確切的叫法應該是機會成本。

同時，據中信建投賀燕青分析，由於疫情影響，海底撈全年經營業績將受到影響。據其估算，預計公司2020年營收402.87億元，歸母淨利潤35.93億元，由此估計疫情造成公司2020營收損失約50.4億元，歸母淨利潤損失約5.8億元。

值得關注的是，2月8日，另外一家餐飲巨頭西貝宣佈收到浦發銀行1.2億元的貸款授信已經到賬。這也引發了外界對海底撈是否也會有相關引資舉措的猜想。

華創證券對疫情影響測算如下：原始假設租金佔比 12%、人力 27%、食材 35%，店面折攤及 公共事業費 8%，餐廳 OP18%，總部費用 10pct 作為整體模板。

假設 1：樂觀假設：停業 15 天（大年三十），此後客流恢復；停業期間 員工半薪、無食材折耗，租金和折攤照舊。則全年收入-4.2%，淨利潤（在 原全年淨利潤預期基礎上下降幅度，下同）-5.3%。

假設 2：中性假設：停業 15 天，此後一個月客流減半，再後恢復。停業 期間人員半薪，客流減半期間人員全薪，公共事業費和食材消耗按正常 60%，租金折攤照舊。則全年收入-8.3%，淨利潤-14.5%。

假設 3：悲觀假設：停業 15 天，此後三個月客流減半，再後恢復。停業 期間人員半薪，客流減半期間人員全薪，公共事業費和食材消耗按正常 60%，租金折攤照舊。則全年收入-16.7%，淨利潤-33.2%。

海底撈等餐飲企業估值底部在哪裏？

中信建投表示，從不同情況預測結果看，2020年業績相對疫情之前所給預期受到較大影響，但判斷經營效率拐點會在下半年出現，且2021年存在小幅提升開店速度的可能，並且經營效率的影響在2020年消化完，2021年仍保持穩定，故暫不下調2021年的盈利預測水平，從三年維度看海底撈仍然具有較強韌性。

相較而言，停業15天，年末門店數達1000家，或為比較合理的結果。若按此情況下2020年淨利潤約30.16億元計算，對應目前市值，2020年淨利潤對應PE約為48~49倍，由於2020年基數較低，2021年的營收和利潤端增速預計加快，故從19-21年三年的維度看，複合增長率預計仍達到約45%，從長期視角看，若海底撈國內門店達到1500-2000家的水平且基本穩定後，作為國內餐飲龍頭，且疊加多元賽道佈局的預期，我們認為海底撈長期穩定的合理PE約40倍，近兩年由於開店空間仍充足，或仍可維持60-65倍的估值，對應享有一定估值溢價。公司核心競爭優勢及短期充足的擴張預期未變。故當前位置的股價為估值偏底部位置，後續向上或仍有一定的空間。

華創證券表示，海底撈籌碼較少，模型更穩定，大基數下增長降速，新冠疫情後續不明朗，模型穩定性的再驗證將成為新的估值條件。呷哺2019年在自身經營層面走出大底，20年原本大概率業績反轉，但考慮到公司模型較脆，當前疫情預計對上半年經營影響較大；長期而言估值已經進入極低區間，但大反彈需等待疫情拐點，反轉需同店數據轉正確認。頤海國際進入自身估值低位（2020年40x以內），受餐飲業拖累較小，小火鍋受益於疫情導致的恐慌囤貨，但因當前物流無法跟上，短期難以判斷影響。