機構：中泰證券

評級：買入

投資要點 

事件：2020 年 2 月 6 日，公司發佈 2020 年 1 月經營

情況公告：公司 1 月份 實現全口徑銷售額 98 億元，銷售面積 62.64 萬方，銷售均價約 15600 元/平。

銷售逆市增長，均價維持高位，全年保持樂觀

公司 2020 年 1 月實現合同銷售金額 98.0 億，同比+8.77%；銷售面積 62.64 萬方，同比+22.94%，銷售均價約 15600 元/平。受疫情影響，1 月末行業基 本暫停了線下售樓處的銷售活動，據克而瑞統計，全國百強房企 1 月銷售額規 模同比-12%，但公司 1 月銷售額實現近兩位數的逆市同比增長，彰顯了優秀 的產品力與銷售推盤能力。

展望後市，我們認為本次疫情是一個暫時性事件，商品房作為耐用品，無論剛 性還是改善型需求，均不會消失，只會延後；同時，由於公司開發項目定位一 二線及強三線這些城市基本面強勁的區域，返鄉置業佔比較小，在疫情得到控 制後，需求釋放的彈性與確定性更強，下半年在保證供應的前提下，銷售端或 出現補償性的恢復，這讓我們對公司全年的銷售實現穩健增長保持樂觀。

拿地較為謹慎，項目聚焦核心城市

2020 年 1 月公司在杭州和洛陽共獲取 2 個項目，總規劃建面 23.08 萬方，拿 地金額 13.2 億元，平均樓面價 5720 元/平。拿地力度相比去年同期有所減少， 有公司量入為出主動降低在手存貨佔比的因素，也有月末疫情影響導致部分城 市暫停土拍市場交易的原因。

展望二季度，我們認為隨着疫情逐漸得到控制，土地市場交易將快速重啟，但 自 2019 年二季度融資收嚴以來，行業整體資金壓力持續較大，年末土地流拍 數量創新高，土地市場壓力增大，預計今年上半年一二線城市或有較多的優質 地塊以合理的價格放出；公司基本面優良（截至 2019 年中報，在手資金 543 億、現金短債比 3.3 倍，淨負債率 69.5%，加權平均融資成本 5.9%），融資成 本維持低位（2020 年 1 月 16 日以 6%利率發行 5.67 億美元 5 年期企業債）， 有望在土地市場的價值窪地低價獲取優質土儲。

投資建議：公司銷售增速在千億房企中維持前列，財務健康、槓桿較低、債務 結構合理，融資成本在同梯隊房企中維持一定優勢；同時，項目定位一二線首 置首改，產品去化能力強，回款率高，在當前政策調控、基本面及抗擊疫情的 背景下有更高安全邊際；且 2019 年以來公司項目竣工結轉區域貢獻更加均衡， 受單城調控影響進一步減弱，銷售業績抗風險及波動能力更強；我們從公司 2 019 年全年及 2020 年 1 月的銷售增速、均價水平及價格韌性，橫向對比可以 看出公司較強的競爭力。

預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.82、0.99、1. 30 元人民幣，對應 PE 分別為 6.43X、5.34X、4.08X，維持“買入”評級。 

風險提示：一二線城市調控政策收緊超預期；公司銷售回款不達預期。