作者：陳曉京 

來源： 斑馬消費

受此次疫情影響，醫療股再次受到市場追捧，“流感概念股”東陽光藥的股價迎來上漲。

這一方面來自於3款產品，在此前帶量採購中成功中標，另一方面，則是公司核心產品可威在流感高發季暢銷。

斑馬消費注意到，從2012年開始，可威產品逐漸成為公司業績增長的主要驅動力，截至2019年中報，其銷售收入佔比公司收入高達95.41%。

可威產品“一枝獨大”，並非沒有遠憂，隨着類似可威的產品出現，公司手中30多個產品中，尚難有與之媲美的產品。

可威貢獻9成收入

在當前疫情中，華中科技大學附屬同濟醫院專家組制定發佈的《新型冠狀病毒肺炎診療快速指南》中，提到奧司他韋是臨牀一線抗病毒藥物。東陽光藥（01558.HK）正是國產奧司他韋（可威）生產商。

可威（全名為磷酸奧司他韋）是一種抗流感用化藥，在臨牀上主要用於治療甲流、乙流等，目前已經成為抗病毒一線臨牀用藥。

早在2006年，公司就已獲得生產許可，逐漸成為核心產品。2013年，佔據國內奧司他韋大部分市場份額。

2012年至2018年期間，可威產品實現火箭式增長。

斑馬消費梳理髮現，2012年，可威產品在公司產品收入貢獻佔比不到5%，至2018年，其貢獻佔比飆升至89.50%。目前，公司已成為國內抗流感用藥市場的絕對龍頭。

1月初，東陽光藥披露未經審核數據，預計2019年實現營收62.20億元，同比增長145%。

安捷證券預計，在上述預計年度業績中，有約95%的收入來自於可威產品。

可威有膠囊和顆粒兩款產品，售價不菲。在某電商平台上，可威75mg*10粒/盒（膠囊）售價192元，可威15mg*10袋裝/盒（顆粒）售價69元。

2017年，可威顆粒、可威膠囊分別實現銷售9.62億元和4.4億元，分別同比增長77%和129%；2018年，可威顆粒和可威膠囊實現銷售分別為16.18億元和6.29億元，分別同比增長68.21%和43.15%。

可威的暢銷，主要是最近幾年國內流感病患人數每年預增。

中國疾控中心披露數據，2019年第1季度國內流感病患為130萬人，超過2018年全年。這種市場背景下，可威產品早已成為公司“現金奶牛”。

數據顯示，2017年至2019年上半年，可威產品分別實現銷售收入14.01億元、22.47億元和29.30億元，分別佔比公司營收的87.49%、89.50%和95.4%；同期，可威產品對公司貢獻毛利潤分別為11.56億元、18.88億元和24.99億元，分別佔比87.53%、89.40%和95.4%。

高毛利率的可威產品，直接拉昇了公司整體毛利率，2017年至2019年上半年，公司毛利率分別為82.49%、84.11%和85.33%。

產品收入結構短期內難改善

中金研報顯示，2018年，可威膠囊和顆粒產品在國內三級醫院滲透率分別達到69%和57%，而在基層醫療機構的滲透率為2%和5%。

也就是説，基層市場將是公司未來提升可威產品滲透率、提增業績的重要渠道之一。

為向基層市場滲透，公司已着手增加人力資源儲備，2019年中報顯示，公司擁有銷售人員3123人，較2018年末增加433人。公司4支銷售隊伍覆蓋國內等級醫院、基層醫療機構以及藥店等銷售渠道。

結合歷年數據及市場滲透率來看，短期內，公司業績仍會依賴可威產品在各級渠道放量，但這不是沒有遠憂。

斑馬消費梳理髮現，早在2012年，爾同舒、歐美寧、欣海寧及喜寧等4款藥品是公司營收主力，它們銷售收入佔比公司營收比例均在20%以上，到了2018年末，這些藥品產品紛紛被壓縮。

以公司第二大產品爾同舒（苯澳馬隆片）位列，這種主要用於治療高尿酸血癥的藥品，是公司重點培育的產品， 2015年、2017年及2018年，爾同舒銷售收入佔比分別為5.3%、2.48%和3.93%。（公司未披露2016年爾同舒相關數據）。

2018年，歐美寧、欣海寧、喜寧收入佔比分別為2.27%、1.20%和1.70%。

也就是説，公司自2006年生產並推出可威以來，可威產品實現一支獨大。

儘管公司目前已形成抗病毒藥物、心血管藥物、內分泌及代謝類藥物三大產品系列，但公司在產品梯隊建設方面，目前尚無與可威相媲美的產品。

今年1月，公司3款藥品（福多斯坦片、鹽酸莫西沙星片以及奧美沙坦酯片）已中標國家組織的集中採購，這些中標產品價格親民，市場人士普遍認為，這是公司在改善公司收入結構中走出的一步。