機構:東北證券
評級:買入
跨越千億規模,在手土儲充裕。2019年全年,公司實現合同銷售金額1012.3億元,同比增長28.1%;對應的已售合同面積1002.3萬平米,同比增長26.8%。2015-2019年公司合同銷售金額CAGR達74%,銷售規模實現跨越式增長。與此同時,公司擁有充裕的土儲作為未來銷售的安全墊。截止至19年年中,公司擁有5251萬方土儲,對應貨值約5500億元,單方拿地成本為2677元/平米,為2019年銷售均價的26.5%。此外,公司自19年上半年起聚焦城市升級,上半年新增土地儲備約1254億貨值,其中74%位於一線、二線城市,提高城市能級,新進入了上海、天津、杭州、武漢等城市。
傳承美的製造業基因,低成本融資凸顯優勢。公司創立於2004年,沿襲美的集團的製造業、科技基因,堅持“房地產+產業”定位,形成了一主兩翼的戰略佈局。此外,得益於美的集團的背書,公司主體AAA評級,截止至2019年年中,公司的加權融資成本僅為5.95%,與各大民營房企相比具備明顯優勢;存量債務總規模為542億元,以銀行貸款為主,為67%;一年以內到期的債務佔比21%,較18年底下降13pct,債務結構合理;公司的淨負債率為95.6%,處於合理區位。
業績進入釋放期,與股東分享公司收益。2019H1公司實現營業收入142億元,歸母淨利潤17.69億元,分別同比增長34.2%、20.1%,歸母淨利率為12.5%。過去幾年快速增長的銷售金額保障了公司未來業績增速,截止至19H1,公司未結轉貨值達745億。同時,我們預計公司在未來幾年將保持40%的分紅比例,以2020年1月17日收盤價測算,其2019年分紅對應的股息率達到7%,收益可觀。
首次覆蓋,預計公司2019、20、21年EPS為3.78、5.13、6.60元,對應的PE為5.7、4.2、3.3倍。考慮到公司充沛的土地儲備、具備優勢的融資成本以及可觀的股息收益率,給予公司買入評級。
風險提示:重點佈局城市銷售不及預期;結轉速度低於預期