機構：華創證券

評級：強烈推薦

目標價：60.00 港元

 每股 42.8 港元配售 1.87 億股，佔比已發行股份 4.2%，募資淨額 80 億港元 20 年 1 月 10 日，融創中國公告，公司及配售代理訂立配售協議，擬以每股 42.80 港元，配售 1.8692 億股配售股份，配售股份佔公司現有已發行股份數目的約 4.20%，及經配售事項擴大後已發行股份數目的約 4.03%。配售價較 1 月 9 日 收盤價 46.65 港元折價 8.25%，較 1 月 9 日前 5 個交易日平均收盤價 46.55 港元 折價 8.06%。配售事項所得款項總額約為 80 億港元，摺合約 10.28 億美元，折 合人民幣 71.38 億元，扣除將由公司承擔的成本及開支後所得款淨額約 79.58 億港元，摺合約 10.23 億美元，摺合人民幣 71.0 億元。配售事項將進一步擴大 本公司股東權益基礎，優化本公司資本結構。 

 望推動淨負債率下降 25pct，優化融資成本，預計有望推動利息較顯著下行 本次配售股份佔公司已發行股份數目約4.2%，對公司2020年EPS將攤薄4.2%， 按我們預測 2020 年歸母淨利潤 325.8 億元估算，預計攤薄 EPS0.30 元，等效影 響歸母淨利潤 13.3 億元。截至 19H1 末，公司淨負債率為 205.9%，公司有息負 債餘額為 3,021 億元，本次配售後，公司貨幣資金增加 71 億元，淨資產增厚 71 億元，將直接推動公司淨負債率下降至 180.9%，較 19H1 末下降 25pct，考 慮到公司淨負債率逐步下降後，評級有望進一步提升，有望推動公司融資成本 逐步下行，按公司 19H1 末有息負債餘額 3,021 億元估算，假設公司加權融資 成本分別下降 50、75、100bp，分別對應節省利息 15.11、22.66、30.21 億元。

 全年銷售額 5,562 億元，同比+21%，充裕優質土儲保障 2020 年銷售彈性 2019 年，公司銷售金額 5,562.1 億元，同比+20.7%，全年銷售目標完成率達 101%；銷售面積 3,828.5 萬平米，同比+26.4%。近期公司收購雲南城投集團持 有的環球世紀及時代環球各 51%股權，合計未售建面約 2,390 萬平米，對應未 售貨值約 2,400 億元，估算地價僅約 1,900 元/平米，佔比預估銷售均價僅 19%， 在成都、武漢、長沙、昆明等城市補充優質土儲。考慮到公司佈局聚焦於一二 線城市及環一線熱點城市，可售貨值充裕，並且近期收購環球世紀及時代環球 優質資產包，增加 2020 年可售貨值彈性，預計 2020 年銷售有望維持較高增速。

 投資建議：配股望推動槓桿下行，利於長期發展，重申“ 強推 ”評級 融創中國堅持深耕一二線，以逆週期擴張策略，成功在 15-17 年逆勢加槓桿擴 張，並藉以併購擴張的標籤優勢，打造了厚實優質土儲以及低廉土地成本的強 大優勢，利於實現快週轉及高毛利率，預示後續銷售和業績“量質提升”，同時 隨業績集中釋放，淨負債率望顯著下降、帶動融資成本下行，形成錦上添花。 此外，公司作為行業龍頭之一也有望充分受益“融資、拿地、銷售”集中度三重 跳增。我們維持公司 2019-21 年每股收益預測 5.69、7.38、9.57 元，目前對應 19/20 年 PE 僅 7.4/5.7 倍，我們繼續看好公司銷售和業績的持續雙雙高增，維 持目標價 60.00 港元，重申“ 強推 ”評級。 

 風險提示：房地產市場銷量超預期下行以及行業資金超預期收緊。