機構：華西證券

評級：買入

目標價：18.75港元

事件概述

公司發佈2019年12月銷量快報：單月汽車批發總銷量（含領克）13.0萬輛，同比增長39.3%，環比減少9.2%。其中，新能源車9900輛，同比增長57.9%，佔總銷量的7.6%；出口銷量3,353輛，同比減少52.3%；中國市場批發銷量12.7萬輛，同比增長46.8%；中國市場單月終端銷量實現史上最高17萬輛。2019年公司累計汽車批發銷量136.2萬輛，同比減少9.3%，略超2019年集團銷量目標。

分析判斷

?低基數下單月批發大幅增長，終端銷售大超預期

公司單月批發銷量同比增長39.3%，主要受益於上年低基數基礎上疊加產品週期發力：1）2018年12月公司批發銷量同比減少39.0%，同期乘用車行業銷量同比下滑15.8%，行業下滑過程中公司主動去庫存，緩解經銷商壓力，導致單月批發銷量基數較低。2）新老產品雙向發力。老產品主力車型SUV博越/轎車新帝豪/跨界車帝豪GS單月銷量2.4/1.9/1.2萬輛，同比增長43.1%/10.2%/11.5%；新產品SUV繽越保持1萬輛以上，轎車繽瑞銷量8,377輛，創造該車型單月曆史新高。在產品週期催化下，公司單月零售銷量突破歷史新高，達17萬輛，終端庫存繼續優化，利於2020年排產及銷售計劃有效推進。

?2020銷量目標增速4%，預計有望超額完成

公司基於乘用車行業現存的不確定性，保守制定了2020年141萬輛的銷量目標（包含領克品牌），對應同比增速4%。我們認為，公司2020年產品週期蓄力，新產品驅動公司持續增長，全年有望超額完成目標。具體新產品週期包括：1）吉利icon於2020Q1上市作為吉利BMA全球新模塊架構下的重要車型，動力優勢和性價比兼備，具備較強競爭力。2）吉利品牌將在2020年推出2款全新車型（轎車Preface以及一款MPV），幾何品牌將再推出一款純電車型，領克05、06也將於2020年內上市。

?維持品牌分層戰略，產品結構進一步優化

公司中長期堅定施行品牌分層戰略，差異化產品組合滿足各階層消費需求的同時，逐步滲透中高端市場，優化產品結構：1）吉利品牌針對中低端市場，重點佈局高性價比新能源產品。2）幾何品牌作為公司旗下創立全新豪華電動車品牌，堅持走純電動路線。3）領克品牌走入國際市場。未來將推出兩款全新車型，並計劃於2020Q2開始出口領克01至歐洲市場，預計2021年全球範圍內領克有望貢獻50萬銷量（佔2018全年銷量1/3），繼收購沃爾沃後，領克助力公司加大國際影響力，提升品牌形象。

投資建議

乘用車行業逐步回暖，公司銷量領先行業實現增長，且2019年全年超額完成銷量目標，終端銷售及庫存情況持續改善；產品週期蓄力下，預計2020年業績修復彈性較高。我們維持盈利預測：預計公司2019-2021年營收1001.6、1134.6、1312.3億元，歸母淨利100.5、121.2、151.1億元，按照1：0.89的人民幣港元匯率計算，EPS分別為1.25港元、1.51港元、1.88港元，對應PE12.35、10.24、8.21倍；給予公司15倍目標PE，維持目標價18.75港元，維持“買入”評級。

風險提示

乘用車行業銷量不及預期；新產品上市銷售不及預期；乘用車行業價格戰造成盈利能力波動。