機構：國信證券

收費公路業務增長穩健，坐擁深圳地區優質收費公路資源

截至2018年底，深圳國際（00152.HK）在深圳地區、廣東省除深圳以外地區，以及其它省份投資及經營的收費公路收費里程分別為174、268和187公里。公司收費公路業務增長動力依然充足：1、深圳沿江高速一期車流量仍有較大增長空間；2、未來深圳沿江二期、外環高速的建成通車，公司在深圳地區的運營收費公路里程將較目前增長60%；3、通過外延擴張，收購優質公路資產。

物流業務佈局廣泛，持續增長潛力大

截至2018年底，公司在深圳擁有4個物流園項目，其中已獲取土地面積約100萬平米。公司近年來在全國重點物流節點城市積極佈局綜合物流港。截至2019年6月底，公司在全國24個城市實現綜合物流港佈局，擁有及規劃的土地面積約654萬平米。中長期來看，我們認為公司物流業務增長潛力相當大：1、公司佈局的綜合物流港陸續投入運營；2、繼續拓展新的物流園項目；3、已投運項目出租率、運營效率不斷提升。

梅林關城市更新項目即將兑現收益

公司近年來抓住深圳城市更新的大好機遇，利用先前在深圳擁有的大量土地，積極拓展房地產業務。其中，梅林關城市更新項目是公司在深圳拓展房地產業務的重要項目之一。該項目一期項目已於2018年底開始預售，並預計在2019年給公司帶來收入和利潤增量。項目二期預已於2019年下半年開始預售，預計將為公司2020年的業績成長貢獻增量。

前海項目開發前景較佳

公司在深圳前海區域擁有價值約83.7億元人民幣的前海新規劃條件下的土地（以2015年1月1日作為地價基準日）。其中3.88萬平米（確認價值約24.4億元人民幣）已獲取並進入項目開發階段。前海片區作為粵港澳大灣區發展戰略的核心區域，開發前景相當廣闊。公司在前海擁有的土地，一方面將於未來幾年繼續確認土地補償收益，另一方面還可通過後續開發與項目運營，為公司持續帶來可觀的收益。

盈利預測

我們預測深圳國際2019年收入將有較大幅度增長，主因梅林關一期項目開始入賬。但由於去年公司一次性收益較大，利潤基數較高，我們測算公司2019年歸母淨利潤或有小幅下滑。同時我們預測公司2020年收入將繼續保持快速增長，而淨利潤則有望錄得新高。

估值與投資評級

我們採用分部估值法對公司各項業務以及所擁有的土地、房地產項目，以及其它投資進行估值，測算公司每股價值約19.1港元。中短期來看，我們認為公司股價仍具備一定上升空間。而長期來看，公司作為擁有大量優質資產的深圳本地優勢國企，預計將充分受益於粵港澳大灣區及深圳社會主義先行示範區建設，給予買入評級。（注：以上數據均來自於上市公司公告、Wind，國信證券（香港）研究部整理）

風險提示

綜合物流港業務盈利低於預期，房地產項目推進低於預期。