機構：國信證券

評級：買入

自主跌幅明顯縮窄，2020 有望恢復增長 廣汽集團公告顯示，2019 年 11 月，公司旗下各整車廠合計銷售汽車 19.54 萬輛，同比下滑 4.27%，前 11 月累計銷量錄得 196.12 萬輛，同比 下滑 4.34%。其中，廣汽乘用車 11 月銷量錄得 38529 輛，環比增長 30.66%，同比下滑 12.76%，同比降幅較前 10 月的 30.4%明顯縮窄。 廣汽乘用車 11 月降幅明顯縮窄，我們認為其主要原因在於主打車型傳 祺 GS4 換代上市以後銷量迅速提升。考慮到換代 GS4 出眾的外觀內飾設 計，以及上一代產品過百萬輛產銷的市場影響力，在我們認為該款車型 將有望成為帶動廣汽乘用車銷量恢復的中堅。除了換代 GS4 以外，傳祺 GS4 Coupe 版車型已於 11 月發佈，預計將於明年一季度上市。另外，轎 車產品 GA8 亦有新款車型將於明年上市。總體上，我們認為在系列新車 型的帶動下，廣汽乘用車 2020 年銷量有望恢復增長。

日系新增兩款重磅車型，2020 年增長動力充足 公司旗下廣汽本田新增重磅車型——緊湊型 SUV“皓影”已於 11 月底正 式上市。該車型的原型車為本田 CRV（2019 年國內前 10 月月均銷量近 15000 輛），其外觀造型較原型車更顯年輕化與運動化。我們認為該款 車型潛力巨大，有望成為廣本旗下又一款暢銷車。 廣汽豐田同樣也新增引入了重磅 SUV “威蘭達”，該車型的原型車為新 一代豐田 RAV4。威蘭達目前已經發布，預計將於 2020 年 4 月正式上市。 該車型與皓影一樣有着相當大的“爆款”潛力。總體上，我們認為隨着 重磅車型的加入，明年廣汽旗下日系車銷量及盈利增長動力將十分充足。

新能源品牌 Aion 初步取得成功 公司旗下新能源車全新品牌 Aion 於上半年推出首款車型 Aion S（純電動 轎車）。該車型上市後銷量迅速走高，5-10 月累計銷量已超 18000 輛， 9、10 月份單月銷量均超 4000 輛。從市場表現來看，Aion 品牌已經取得 初步成功。該品牌旗下售價與定位更高的 Aion LX（純電動 SUV）亦已於 10 月正式上市。我們認為隨着該品牌旗下車型的不斷豐富，將有力帶動 廣汽旗下新能源車銷量的持續走高。

盈利預測 我們預測公司 2019 年股東應占利潤約 76.36 億元，將比上年下滑約 30%。 此外，考慮到公司旗下各整車企業的新品佈局以及行業景氣度明年有着 好轉可能，我們預測公司 2020 年將迎來收入與盈利能力的明顯復甦。

估值與投資評級 廣汽集團（02238.HK）港股 2019 年 12 月 10 日收盤價為 8.92 元，PB 約 1 倍，對應我們的 2020 年預測業績 PE 約 8 倍。從中期看，在日系品牌 強勁增長，以及未來自主品牌銷量回升的帶動下，公司盈利能力逐步恢 復將是大概率。維持買入評級。 （注：以上數據均來自上市公司公告，Wind，搜狐汽車，國信證券（香港） 研究部整理）

風險提示 行業復甦乏力，車市競爭繼續惡化。