作者：借東風

金融科技獨角獸平安金融壹賬通在美國的IPO受到市場各方的廣泛關注。據瞭解，其最終定價已經出爐，美國週五開市時間(即北京時間當天晚間)在紐交所正式掛牌上市。

根據今日最新消息，金融壹賬通(OCFT.US)IPO定價為10美金/ADS，發售3120 萬股ADS，此外有468萬股的超額配售權。如果承銷商選擇完全行使其超額配股權，則總共募集資金3.59億美元。此次定價與之前定價區間(12-14美元/ADS)相比有所調降。一般來説，調降發行定價，有利於吸引長期投資者參與認購及持有，提升上市後股價的鞏固程度。

市場人士分析認為，定價結果一方面反映出市場普遍對平安金融壹賬通的瞭解不足，認知不深，所以報價較為謹慎；另一方面，最終定價還是處於招股區間的上限，反映出認購狀況實際上是複合市場預期，市場解讀屬於中性偏多。

調降上市定價，表面上看募集資金減少，對於IPO不利，但是如果長期來看，IPO的價格與公司長遠投資價值關係不大。

首先，如果上市估值(或IPO招股價格)過高，則上市之後需要消耗很長時間來消化“高估值”。有鑑於此，事實上，人們對於“巨無霸IPO”普遍心存恐懼，例如早年A股的中石油，以及新近上市的一些新經濟公司。過高的IPO估值，往往意味着難以持續，上市後股價的持續走低實際上令投資者更加痛苦。這樣的例子我們這幾年見得太多了，就不一一細數。

其次，IPO的價格實際上受上市那一刻的市場大環境影響較大。公司的資本市場估值與貨幣政策、宏觀流動性環境、以及投資者預期有很大關係，然而與公司基本面，特別是長期的基本因素卻往往關係不大。近年來許多領域的獨角獸公司出現過後序輪次的估值反而低於前序輪次，這並不是因為公司越做越回去，而是受資本市場估值收縮的普遍環境所決定的。

事實上，今年許多未上市的獨角獸公司都對估值進行了下調，例如未上市的滴滴，以及定價位於區間底部的Uber。相反，一些堅持以高估值上市的公司，例如Lyft，則上市之後股價出現了較大的波動。

基於上述分析，過分堅持高估值上市，往往得到的並非好結果。

當面對新股行情處於普遍偏弱的市況下，許多公司往往主動調降估值，進而減少募資額。這反而是一種積極防禦的姿態。首先，調降估值可以縮短上市後消化估值的時間；其次，由於估值降低，因而上市後面臨的賣壓也會相對緩和，可以對股價形成一定的保護。

在經濟學裏，有“初始產權不重要”的命題；對於金融市場，類似的理論也適用，即對於長期投資者而言一隻股票的IPO價格不重要。決定股價的長期因素是公司的增長前景，以及盈利格局和盈利穩定性。

因此，對於平安金融壹賬通的投資價值，我們應當着眼於長期的因素。例如收入的長期增長性、客户結構於收入結構的長期優化、以及研發與盈利之間的辯證關係。

對於科技企業的發展階段，中國平安聯席CEO陳心穎女士曾經提出過非常實用的認知模型。科技企業從創立到成熟可以分為四個階段：孵化階段、業務量增長、收入增長、實現利潤。不同階段的側重點不同。在孵化期，要重視技術的領先性，且對技術開發的投入要一直持續。只有技術具有競爭優勢才能搶佔市場。而在業務量增長期，則要大力拓展市場，甚至進行一定的補貼，因為只有市場足夠大的才能實現收入的持續增加。

科技企業的四階段論，有助於我們站在企業長期發展的角度去理解金融壹賬通的當下定位。

當下，金融壹賬通處在第二到第三階段的過渡期。技術研發的投入要持續，但業務量和收入已經開始顯著增長，同時虧損比例縮減。具體來講，金融壹賬通的淨虧損在總營收中的佔比，從2017年104.3%下降到2018年84.2%；2019年前三季進一步下降到67.5%。

而就收入情況，2017年、2018年和2019年前三季度，金融壹賬通收入分別為5.819億元、14.135億元和15.549億元，增長明顯。

此外，雖然金融壹賬通是平安集團旗下孵化的科技公司，但其應收對母集団的依賴呈現明顯的下降趨勢。2019年前三季度，金融壹賬通來自中國平安和陸金所及其附屬企業的業務佔總收入的比重已經下降至55.5%。

除此之外，平安金融壹賬通結合傳統與創新，既沿用國際金融科技服務商的一些慣例(例如基於交易收費)，也做了許多獨特的革新(例如客户開發的“ADI模式”)。

例如，在接觸客户初期，金融壹賬通會鼓勵客户嘗試更多基於雲的產品模塊以及量身定製的個性化產品和解決方案(Deepen)。基於已有的使用體驗，客户對這個環節往往不會拒絕。隨着使用體驗的加深，金融壹賬通會為客户提供整合化的方案(Integrate)。

實踐表明，ADI模式有助於金融壹賬通迅速拓寬客户基礎。截止2019年9月30日，已經有超過3700家金融機構在使用(試用)壹賬通的產品，覆蓋中國99%的商業銀行和46%的保險公司。

綜上所述，平安金融壹賬通的科技實力具有領先性，市場佔有率仍處於上升期，具備一定的增長潛力和長期投資價值。長遠來看，此次公司主動調降IPO價格，若上市初期仍未被市場過度關注，對於投資者而言反而可能會提供了一個不錯的入場機會。