機構：中泰國際

公司簡介

人瑞人才致力以科技革新傳統的人力資源服務成為全球領先的人力資源解決方案領導者。根據灼識諮詢的數據，公司是中國快速增長的人力資源解決方案先驅，按2018年底前聘用的靈活用工員工數目而言，其營運規模最大，佔市場份額1.5%。目前公司總部位於成都，為全國30個省份及150個以上城市的客户提供服務，擁有超過2萬名靈活用工員工。按2018年的收益計算亦為中國靈活用工服務市場營運的最大公司，於高度分化的市場佔市場份額2.5%，覆蓋超過150個城市的客户，開設超過20間辦公室。公司也是中國具有靈活用工市場上唯一自行開發的O2O招聘平台的領先靈活用工服務提供商，香聘平台擁有超過180萬名註冊個人用户、約14萬名平均月度活躍用户及超過1.8萬次平均每日訪問量。

中泰觀點

獨角獸企業快速擴張成為中國靈活用工服務市場增長動力：根據灼識諮詢數據，中國靈活用工服務市場自2014年的人民幣232億元擴大至2018年的人民幣592億元，複合年增長率為26.4%，預期將按24.5%的複合年增長率於2023年進一步增長至1,771億元。許多新經濟行業的公司已成為大規模獨角獸公司，這些新經濟參與者正在迅速擴張，並需要大量合資格人才，預期這將推動靈活用工市場的增長。

經營業績方面： 2016至2018財年及截止2019年6月30日，公司實現營業收入分別為3.8億元、7.8億元、16.2億元及10.8億元，其中靈活用工服務產生的收益分別佔總收益的約84.3%、91.0%、93.7%及95.0%。而公司服務的中國獨角獸企業分別為28家、45家、39家及48家，約佔同期總收益的10.4%、34.5%、49.8%及55.0%；毛利率分別為10.9%、11.3%、9.6%及10.8%，其中靈活用工服務的毛利率由16年的6.1%增至19年上半年的9.5%，由於填補需要信息技術人員的靈活人員職位的部分所致，而專業招聘業務從17年的46.1%降至19年上半年的37%，主因（1）聘請更多員工加入獵頭團隊及面試邀請開支增加，導致獲取求職者的成本增加、（2）北京及上海等一線城市選擇更好的辦公場所，導致租金成增加所致；公司有不少的風投基金以有可轉債和優先股的形式入股，撇除複合金融工具的公允值虧損和上市費用後的淨利率分別為-8.9%、1.3%、4.2%及5.4%。

估值方面：按全球公開發售後的1.5億股本計算，公司市值為40-44億港元，相比港股同行處於中游地位。18年公司市盈率約為53.2-57.8倍，高於行業平均水平；市淨率約為3.58-3.62倍，處於行業平均。基石方面引入Anatole、金陽兩位投資者，合計認購2,850萬美元。考慮港股投資者對於人力資源行業較為陌生，此前同類型公司首日均破發，綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，我們給予其57分，評級為“不申購”。

風險提示：（1）市場競爭風險、（2）用户體驗或喜好轉變、（3）收益依賴正在快速增長的新經濟產業客户、（4）員工表現不合格或對服務質量及聲譽有不利影響