機構:天風證券
評級:買入
2019 年 11 月 28 日,楓葉教育發佈 2019 財年年度業績公告 (2018.09.01-2019.08.31) FY19 楓葉教育營收 15.70 億人民幣(下同),同比增長 17.1%。
具體來看:FY19 全年學費收入 13.19 億元(佔比 84.0%),同比增長 18.9%; 冬夏令營收入 0.54 億元(佔比 3.4%),同比增長 6.8%;課本收入 0.46 億元 (佔比 2.9%),同比增長 4.3%;其他收入 1.52 億元(佔比 9.7%),同比增 長 10.1%。FY19 楓葉教育的收入增長主要源於整體招生人數的增加。
同時,公司公告已引入新的楓葉世界學校課程(Maple Leaf World School Program,世界學校課程」。
世界學校課程將自 2020 年 9 月開始實施,為期 3 年。根據世界學校課程, 公司於中國的高中 BC 課程將由英屬哥倫比亞省課程轉為楓葉世界學校課 程。本公的首批世界學校 課程畢業生將於 2023 年 6 月獲頒楓葉高中畢業 文憑,該文憑獲全球最大的世界知名學校認證機構 Cognia(前稱 Advanc Ed) 認可。
英屬哥倫比亞省教育部已正式同意於過渡期間與楓葉合作,經向其諮詢後, 楓葉正在推行該策略轉變。此外,楓葉已與大學合作伙伴討論有關世界學校課程的過渡安排。經與加拿大、澳洲、 英國、愛爾蘭、瑞士及荷蘭的主要大學進行會面後,該等主要大學確認其 有意繼續優先錄取來自中國楓葉的高中學生。
FY19 主營業務成本 8.35 億元,同比增長 16.5%,主要由於教員成本和固定 資產折舊及攤銷增加所致。具體來看:
員工成本 6.38 億元,同比增長 7.4%,主要由於教師數量增加,以及 FY19 教師平均薪資上漲所致。教師數目由 FY18 的約 2955 名增加至 FY19 的 3433 名,主要是由於 2018/2019 學年新開設的 13 所學校聘請了更多教師所致。 楓葉師生比由上一年度的 1:11 小幅減少至 1:12。
固定折舊與攤銷 0.81 億元,同比增長 34.9 %;無形資產攤銷 0.07 億元,同 比增長 534.1 %。
維持盈利預測,給予買入評級。
楓葉作為國際教育龍頭的實現優質成長,品牌及經驗沉澱疊加異地擴張能 力實現業績穩定高速增長,未來在不新增學校情況下楓葉尚有近 1 倍的人 數增長空間;同時其 PPP 輕資產模式成熟,有效減少學校前期投入進而加 快複製減少折攤,定位中產實現客羣廣泛覆蓋。我們預期公司 FY20-21 年 淨利分別為 8.2 億、9.9 億,對應 PE 分別為 9x、8x。
風險提示:民促法實施條例尚未落地,招生不及預期