作者：範建 

來源：斑馬消費

奮力轉型中的拉夏貝爾，危機仍在接踵而至。

實控人邢加興股權質押爆倉的問題遲遲不能解決；公司業績持續下滑，虧損幅度進一步加大；短期債務規模巨大，牽一髮而動全身。

邢加興曾説，一年之內能讓拉夏貝爾重回良性軌道。這艘服裝行業的巨輪，掉頭真能那麼容易嗎？

實控人質押爆倉

上月末，拉夏貝爾實際控制人邢加興主動宣佈，其質押給海通證券的1.416億股公司股票已經爆倉構成違約，目前問題仍未得到解決。

2017年，拉夏貝爾（603157.SH）A股成功上市不久，邢加興就分別質押了3500萬股和4000萬股。2018年9月-今年6月，邢又分4次將其所持剩餘股份補充質押給了海通證券。

目前，邢加興直接持有公司1.419億股，佔公司總股本的25.91%，累計質押股份已佔其持股總數的99.81%。

上海合夏是拉夏貝爾第二大股東，為邢加興以及公司核心管理人員、骨幹員工持股平台，目前持有公司8.25%股份，為邢加興的一致行動人。

上海合夏的情況也不容樂觀。

2018年5月，上海合夏將所持2200萬股質押給中信證券，當年10月和今年2月又分兩次將共計1050萬股補充質押，到今年8月，再度補充質押600萬股。截至目前，上海合夏累計質押3850萬股，佔其4520.44萬股持股總數的85.17%。

據統計，邢加興和上海合夏累計質押1.8億股，佔兩者合計持股總數的96.27%。

從上市公司層面來看，邢加興已沒有太多的籌資籌碼。

今年8月，在股權質押首曝違約之時，邢加興曾對媒體表示，會暫停其他投資，在一兩個月內處理好自身債務問題，讓股權質押回到合理水平。從最新公告來看，解決這一問題並非易事。

企查查顯示，邢加興的個人投資除了拉夏貝爾之外，在其老家福建浦城縣還有對農業領域的投資。

公司債務壓頂

拉夏貝爾的資金狀況也不容樂觀。

作為國內首家A+H服裝類上市公司，拉夏貝爾曾在資本層面佔盡先機。

在資本的加持之下，拉夏貝爾以多品牌直營為主的模式，在國內市場不斷開店，公司規模快速壯大，在國內市場通過在國內市場不斷開店，以及多品牌直營為主的模式，拉夏貝爾快速壯大，盈利能力一度非常可觀。

拉夏貝爾一路都走得很順。以至於，過去的兩年，邢加興的個人精力更多放在了公司總部大樓的建設上，甚至一磚一瓦都是親自過問。

行業危機到來之時，拉夏貝爾沒有提前作好準備。

瘋狂開店帶來快速發展的同時，在行業下行之際也更快將公司整體拖入了危機。到2018年下半年，公司緊急調整已來不及了。

最近幾年，拉夏貝爾資產負債率不斷攀升，到今年三季度末已高達73.81%，遠高於行業平均水平。

今年上半年末，公司貨幣資金3.63億元，短期借款16.57億元，期末受限資產高達12.81億元，佔淨資產比達44.70%；三季度末，公司貨幣資金2.35億元，短期借款和一年內到期非流動負債合計18.78億元。

公司在短期內調整資金進出，加大下游回款力度，對上下游應付款延長付款週期，今年前三季度，經營性現金流明顯改善；但公司在籌款方面力度明顯不如往年，籌資活動產生的現金流淨額-11.04億元。

現金流重壓之下，拉夏貝爾不得不選擇斷臂求生。

邢加興給公司開出的藥方是：關閉虧損店鋪、處置部分固定資產；經營渠道從直營為主，變為直營、聯營、加盟相結合，進一步向三四線城市下沉；堅持多品牌戰略，聚焦核心品牌……

門店規模曾是拉夏貝爾的核心優勢之一，2014年-2017年，公司的門店數從6887家增至9448家，2018年首次出現負增長。

今年以來，公司加大了關店力度。

僅在今年前三季度，公司總關店數達到4517家，同期新開店僅有761家，期末門店總數5513家，比上年末減少超過40%。

品牌方面，公司進一步聚焦女裝，收縮男裝業務的發展規模。

公司儘可能剝離與主營業務關聯不大的投資，今年5月，轉讓杭州黯涉54.05%股權，交易對價2億元。這是公司在2015年為發力電商業務，而收購的資產。

6月，全資子公司拉夏企管以2.75億元轉讓所持天津星曠98.04%份額。

業績下滑

邢加興是典型的農家子弟，出生在福建浦城縣的農村，早年間誤打誤撞進入到了服裝行業。

2003年非典期間，邢加興帶領拉夏貝爾一場豪賭、一戰成名。

彼時，受非典影響，全國零售業遭到重挫。此時，邢加興卻逆勢加大馬力生產，他賭非典一定會被控制，且被控制之後，會迎來一波消費狂潮。

邢加興賭對了。

非典警報解除，人們湧入商場，拉夏貝爾門店大力度促銷，很快讓品牌在市場上站穩了腳跟。

公司2014年在港交所上市，資本助力公司規模快速上升。

隨着門店數量的快速增長，公司營收規模持續攀升。2013年-2018年，營業收入從50.4億元增至102億元。

2015年，公司歸母淨利潤達到頂峯的6.15億元，隨後進入增收不增利的怪圈。

2018年，公司營業收入首破百億元，但公司歸母淨利潤錄得上市以來的首次虧損，虧損達1.6億元。這是公司在A股上市的第二年。

從去年下半年開始，公司開始進行調整，收縮戰線和轉變經營模式同步進行，但業績進一步惡化。

今年前三季度，公司營業收入57.6億元，同比下滑7.16%；歸母淨利潤虧損8.25億元，同比下滑444.69%。

今年以來，公司持續加大庫存處理力度，導致整體毛利率明顯下降。今年三季度末，公司存貨餘額21.99億元，同比減少5億元，但公司當期流動資產的比例57.79%，比上年同期還有所提升。

今年8月，邢加興曾對媒體表示，預計半年到一年，拉夏貝爾又可回到良性發展的狀態。