機構：國泰君安

評級：買入

目標價：13.92港元

2019年4季度合約銷售預計將延續上升勢頭。2019年1至10月合約銷售同比增長31.2%至人民幣886.2億元，相當於公司2019年全年銷售目標的77.7%。2019年下半年可售資源將達到約人民幣1,300億元，相當於約60%的去化率即可完成全年的銷售目標。基於覆蓋中國重點城市羣的優質產品和較低的目標去化率，我們認為公司可以完成其2019年銷售目標。?大量的土地儲備與較低的單位土地成本將支撐公司的業務擴張。截至2019年6月30日，公司土儲總建面達到4,012萬平米（權益比率：81%），單位土地成本為每平米人民幣2,321元，僅相當於公司2019年上半年銷售均價的23.0%。大灣區土儲佔到了總土儲建面的18.8%。?2019年上半年核心淨利同比上升86.6%至人民幣20.73億元。由於交付建面和交付項目的銷售均價上升，公司2019年上半年收入同比上升73.2%至人民幣236.7億元。我們預計2019至2021年核心淨利將分別達到人民幣40.83億元，人民幣61.81億元和人民幣72.49億元。

公司受益於2016-2019年強勁的合約銷售增長，已經累積了約人民幣1,390億元的已售未結收入。這些未結轉收入預計將於未來兩年內結轉，顯示了較為穩健的增長預期。我們給予公司13.92港元的目標價，相較於公司2019年每股估值27.85港元有50%的折讓，也分別相當於8.2倍2019年核心市盈率及2.2倍2019年市淨率。投資評級為“買入”。

風險：低於預期的合約銷售，海外項目和舊改項目存在不確定性。