機構:興業證券
評級:買入
目標價:3.8港元
投資要點
2019年升學率繼續提升,楓葉全球百強學校錄取率達到71.3%:截至2019年9月,楓葉2019屆高中畢業生中已有122名學生被世界十強大學錄取,超過2018屆整體99名記錄再創新高。回顧近年來,楓葉高中畢業生考取全球百強名校的比例從2012屆的38%上升至2018屆的68%再到2019屆的71.3%,彰顯了公司不斷提升的優質辦學實力。
內生外延齊發力:2019財年公司完成了兩單收購,分別為收購襄陽7所幼兒園(並表全年)及四川瀘州七中佳德中小學校(並表7個月)。自建方面,2018/19年度公司規劃偏向老校擴建,釋放了天津、重慶兩所利用率高的老校區學位及自建了鹽城學校。2018/19學年公司旗下學生人數達到41380人,同比增長38%,扣除外延1380名襄陽幼兒園學生及3200名四川瀘州七中學生,內生同比增長達到22.7%,維持高增速。2019/20學年公司截至10月15日在校學生人數為41508人,同比增長13.5%,扣除收購外的學生內生增速為5%,仍在朝着金字塔型生源結構改善。
制定六五規劃,預計五年內人數提升至9萬人:展望六五,公司計劃截止六五規劃末期要成立十個大區,生源自給90%-95%左右,外部招生會越來越少。五五規劃末公司計劃達到在校生4.5萬人,六五規劃末計劃再增加一倍預計達到9萬人左右,並預計在兩年內進入北京。根據公司已簽訂天津生態城新校與呼和浩特新校區建設規劃,預計未來仍可提供穩健內生增長。
維持“買入”評級,下調目標價至3.8港元,生源結構調整仍在進行時:基於生源結構原因帶動學生內生增速放緩影響,我們下調盈利預測,預計公司2019-2021財年收入分別為15.9、18.1和21.1億元人民幣(下同),分別同比增長18.2%、13.9%和16.9%;調整後淨利潤分別為6.9、7.8和8.8億元,分別同比增長14.8%、13.6%和12.6%。維持公司“買入”評級,下調目標價至3.8港元,對應2019-2021財年PE分別為15、13、12倍,當前價格僅對應2019財年8.8倍PE,已被低估。
風險提示:1)國家教育政策變動;2)公司收購、自建等擴張進程不達預期;3)學生、家長對教學質量滿意度下降;4)VIE架構政策風險。