機構：國泰君安

評級：買入

目標價：6.20港元

中國雙十一期間銷售表現強勁。在雙十一當天，特步線上銷售額錄得3.5億元人民幣，為歷史新高，特步童裝品牌的線上銷售額錄得85%的同比增長。2019年3季度同店銷售同比增長10%，小幅差於預期，主要是由於國內反常的温暖天氣，但特步管理層表示，2019年10月銷售增速已經恢復到此前的水平。

分別下調2019-2021年每股盈利預測2.8%、5.3%和9.7%至0.301元人民幣、0.350元人民幣和0.407元人民幣。我們預期特步主品牌收入在2019年可實現約20%的同比增長，並在2020年及2021年保持10%-15%的同比增長。我們預期K-Swiss和Palladium兩個品牌對公司2019年收入貢獻5億元人民幣，對2020年收入貢獻13億元人民幣，但由於這兩個品牌的毛利率相對較低，這將對公司的整體毛利率造成負面影響。Saucony和Merrell品牌將在接下來幾年中進行品牌擴張，我們預期其將產生一定虧損。

下調目標價至6.20港元但維持“買入”。我們預期新品牌將在接下來幾年中逐漸步入正軌，並通過跟特步主品牌共享供應鏈及市場資源而形成協同效應。我們預期公司的每股盈利在2018-2021年期間實現10.5%的年複合增長率。我們的新目標價分別相當於18.5倍、16.0倍和13.7倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及45.5%的上漲空間。