機構：中泰國際

評級：買入

目標價：395.1港元

3Q19業績大致符合預期，整體穩健發展

19年第三季度收入同比增長21%至972.4億人民幣，主要為受商業支付服務及其他金融服務、智能手機遊戲、社交及其他廣告業務所推動。增值服務拖累毛利率同比下降0.3個百分點，精簡運營使得銷售及市場推廣開支相對收入的比率下降，其他收益淨額同比下降較多，共同導致淨利潤同比下降12.6%至203.8億人民幣，但非國際財務報告準則淨利潤同比增長23.9%至244.1億人民幣。自由現金流同比增長35.7%至377.3億人民幣。遞延收入較上季度增加6.7%至593.8億人民幣。我們認為財報反映公司整體保持穩健發展。

手游出海取得成績，復甦趨勢明顯

3Q19手遊收入同比增長24.6%，環比增速提升至9.5%。值得注意的是國際市場收入貢獻已超遊戲收入的10%，反映公司已逐步可以應對不同市場的機遇和挑戰，將為遊戲業務打開更大的增長空間，同時降低了國內市場政策風險可能帶來的影響。《和平精英》用户活躍度提升，目前仍屬於確認遞延收入的初期階段，可支持未來收入增長。

金融科技及企業服務接力遊戲成為重要增長動力

3Q19金融科技及企業服務收入同比增長35.9%，收入佔比提升，有望於未來超過網絡遊戲業務成為公司最主要收入來源。金融科技多項經營指標向好，反映公司用户習慣培養已見成效，隨着生態系統規模擴大，用户體驗將進一步提升，有望推動該業務保持高速增長。雲收入同比增長80%至47億元。公司整體戰略升級有成效，未來可期。

網絡廣告業務仍有壓力，看好社交及其他廣告業務發展3Q19網絡廣告收入同比增長13%至184億人民幣，主要受社交及其他廣告業務加速增長推動，但媒體廣告業務收入同比下降28%。我們認為媒體廣告收入下降與宏觀經濟增長放緩導致廣告投放更加謹慎以及短視頻發展搶佔市場有關，短期還將受壓。社交及其他廣告收入因微信及小程序具較強競爭力，需求端受宏觀經濟影響相對較小，供應端仍有較大拓展空間，可繼續通過增加庫存及曝光量等方式推動收入增長。

提高目標價至395.1港元，上調至買入評級

我們調整盈利預測，預計公司2019年至2021年的每股基本盈利分別為9.92/9.97/11.94元人民幣。提高目標價至395.1港元，對應36.1倍的20年預測市盈率，相當於近5年遠期市盈率平均值。目標價相對現價有23.5%的潛在升幅，上調至“買入”評級。風險提示：（一）新遊戲及海外拓展不及預期；（二）經濟增長放緩；（三）金融科技及企業業務拓展不及預期；（四）政策風險

主要財務數據（十億人民幣）（估值更新至2019年11月14日）