機構：華西證券

評級：買入

目標價：4.02港元

事件概述：

11月15日，公司發佈公告稱其於14日收到香港國際仲裁中心於10月31日出具的《部分仲裁裁決書》，歷時近兩年的加多寶糾紛解決方案成功落地。

加多寶糾紛解決方案成功落地。裁決使股東權益得到保障：公司所獲的2.30億元賠償為按中糧包裝投資實際出資時間及金額計算的應得收益，773萬元則為對應利息，該裁決結果公平合理，合乎公司及其股東利益。雙方合作進一步推進：該裁決認定之前香港王老吉（加多寶旗下公司）申請的終止增資協議無效以及要求加多寶須配合商標註入手續。公司收到上述仲裁裁決後已和加多寶集團進行有效溝通，未來將與加多寶集團密切合作，共同推動加多寶集團上市計劃,從而實現持續健康的發展。

鋁包裝業務：二片罐行業加速整合&啤酒罐化率穩步提升，行業供需格局優化。供給端：新增產能有限，近兩年落地及在建的較大項目主要來自於一線制罐企業，我們推算二片罐總增加產能約27.7億罐，若考慮皇冠產能退出，二片罐新增產能實際更少。行業通過收併購加速整合，目前已初步形成中糧包裝+奧瑞金+波爾、寶鋼包裝、昇興+太平洋三大產能集羣，產能市佔率合計佔比約70%。需求端：啤酒罐化率穩步提升帶來增量市場，我們預計2019-2021年二片罐年新增需求約20-30億罐。

馬口鐵業務：收入端有一定壓力，成本端受益原材料價格下跌。受部分客户向兩片罐轉換以及地產因素影響，三片罐、方圓罐銷售承壓拖累馬口鐵業務同比下降5.5%。原材料馬口鐵價格回落，2019H1馬口鐵業務毛利率同比提升0.4pct至15.2%，後續仍有望持續改善。

投資建議：我們預計2019-2021年中糧包裝實現營收分別為72.5/79.1/85.6億元，實現歸母淨利潤分別為3.0/3.4/3.9億元，對應EPS分別為0.26/0.30/0.34元，PE分別為12.2/10.6/9.3X。公司2012年以來PE中樞13倍，我們認為基本面改善有望推動估值向中樞回升；同時參考A股可比公司2020年平均14倍估值，我們給予公司12倍PE，對應EPS0.30元，目標價為3.60元（以1人民幣兑1.1167港幣計算為4.02港元），首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格上漲、啤酒罐化率提升不及預期；客户拓展不及預期、A股和港股的系統性風險。