機構：招商證券
評級：買入
目標價：111港元
■19年首9個月燃氣銷量：同比增長15%（工商+住宅用户同比均增長15%以上） ■綜合能源和增值服務增長強勁（19-21財年預測複合年增長率45%），高於傳統燃氣銷售業務 ■重申買入評級，提高現金流量貼現法目標價至111港元燃氣銷量增長勢頭維持至明年
公司指出，2019年首9個月的燃氣銷量同比增長15%，其中住宅和工商用户均增長約15%以上。展望未來，我們預計20財年城市燃氣銷量增速將同比增長16%以上，受惠於以下原因的拉動：(1)併購項目（目前已收購20個項目，其中60%為城市燃氣項目，其餘為新建工業園區），(2)2019年預計新增工商業用户已裝置日設計供氣量為1,800萬立方米（19年上半年：860萬立方米）及(3)230萬居民用户（19年上半年：120萬）。
中國石油天然氣集團冬季加價幅度介乎20-45%
新奧能源已獲得農村居民用户用氣方面的政府補貼，預計這將為其售氣毛差貢獻0.01元人民幣/立方米。在冬季加價方面，新奧能源與中國石油天然氣集團簽訂合同，將制定三級定價方案，存量提價20%，增量提價45%，其餘的需求量使用市場定價。我們認為新奧能源可通過進口LNG來減輕對售氣毛差的影響，因為該公司在19年上半年尚未利用其3份LNG進口合同（144萬噸）。
綜合能源和增值服務業務增長強勁
綜合能源方面，新奧能源有望在今年獲得30-40個新項目。中國有6,500個大型工業園區，潛在市場規模為4萬億元人民幣。增值服務方面，通過利用其龐大的客户羣，新奧能源可以交叉銷售各種產品/服務，提升客户體驗。我們預計綜合能源和增值服務的毛利潤在19-22財年期間將分別實現66/30%的複合年增長率，而這兩個業務合共將佔22財年預測毛利潤近30%，高於18/19財年預測的7/18%。
重申買入評級，提高現金流量貼現法目標價至111港元
我們提高19/20/21財年預測核心利潤2%/6%/14%。我們對綜合能源和增值服務的前景持樂觀態度，並相信這兩個業務長遠將成為新奧能源重要的增長引擎，而其傳統天然氣業務則將有低兩位數的增長。因此，我們將基於貼現現金流的目標價上調至111港元，對應預測19/20/21財年分別為24倍/21倍/17倍市盈率。新奧能源將在肇慶舉辦投資者實地考察,參觀公司在當地的工業客户和綜合能源項目，我們認為這可能是近期的催化劑。
