機構：中信證券

評級：增持

目標價：0.68港元

2019Q3公司實現Q3實現營收3.2億港元，同比+65.2%，其中SaaS業務實現營收1.7億港元，同比增長83.0%。受益於直播電商的積極影響，公司Q3GMV相較於2019Q2加速增長。我們持續看好公司在直播電商領域佈局帶來業績增長以及後續線下市場拓展帶來的業績增量，維持“增持”評級。

▍營收穩定高增長，虧損率持續縮窄。2019Q1-Q3公司實現營收9.1億港元，同比+110.1%，其中Q3實現營收3.2億港元，同比+65.2%，主要系SaaS業務穩定高速增長推動。毛利方面，2019Q1-Q3，公司實現毛利潤3.8億港元，毛利率為41.1%，同比+9.9pcts，其中Q3實現毛利潤1.2億元，毛利率為38.3%，同比+8.1pcts，主要系商家服務收入佔比持續提升所致。費用端，2019Q3，公司銷售/管理費用分別為1.3億/0.8億港元，費率分別為38.9%/25.8%，銷售費用率同比持平，管理費用率同比下滑9.4pcts。利潤端，2019Q1-Q3，公司實現淨虧損5.6億港元，虧損率為61.2%，其中Q3淨虧損2.0億港元，虧損率為61.1%，同比均大幅縮窄。

▍SaaS穩定增長，直播電商驅動GMV加速增長。2019Q3，公司SaaS業務實現營收1.7億港元，同比增長83.0%，環比增長11.6%，環比增長驅動主要來自付費商户數增加；增值服務實現營收0.2億港元，同增長170.8%，環比增長33.2%，主要系公司擔保交易等相關增值服務穩定增長所致。GMV方面，2019Q3公司GMV相較於Q2實現加速增長，主要系直播電商GMV爆發式增長所驅動。

▍直播電商風起帶來新機遇，雲服務費模式有望持續改善公司毛利率。隨着直播電商行業的爆發，有贊與快手的相關合作明顯受益。根據快手披露，2019年有贊＆快手直播購物狂歡節（11月6日）平台總交易額增長400%，平台訂單量增長230%，排行榜觀看總熱度突破60億。我們認為，直播電商風起有望為公司付費客户帶來更多流量及多元的銷售模式，從而提升客户的付費意願及付費能力。此外，隨着有贊平台成交訂單的不斷增長，公司於2019年7月向商家收取雲服務費，針對基礎版/專業版/旗艦版分別提供1~4萬不等免費訂單額度，超額訂單收取0.5元/筆的雲服務費，有望進一步改善公司毛利率。▍風險因素：小程序業務發展不及預期；行業競爭加劇導致付費用户增長放緩。

▍投資建議：我們看好公司受益於直播電商帶來的業績增長以及後續線下市場拓展帶來的業績增量。我們維持公司2019-2021年營收預測為13.9億/21.9億/32億港元，歸母淨利潤預測為-4.0億/-3.6億/-2.9億港元。我們持續看好有贊在第三方商業SaaS服務賽道的巨大潛力，維持目標價0.68港元，維持“增持”評級。