機構：東方證券

評級：買入

目標價：29.6 港元

核心觀點

李寧是國內最具品牌辨識度的運動服飾龍頭。公司成立於1990年，2004年6月成功在香港上市。創始人李寧創造了世界體操史上的神話，共贏得一百多枚金牌，其在2008年北京奧運會上點燃聖火的一幕更是成為一代人的永恆記憶。正是因為創始人的獨特背景，公司也成為國內最具品牌鮮明度的運動服飾企業。

李寧公司的發展史是可選消費領域中“困境反轉”的典型案例之一。2010-2014年由於行業調整+戰略失誤，公司經歷痛苦調整並陷入困境，同時也喪失了保持多年的行業第一地位。2015年，隨着創始人李寧的迴歸，公司管理層趨於穩定，一系列改革措施的落地幫助公司走出困境，1）品牌方面：重回創始口號，依託“原創實力+海外時裝週系列推廣”，一舉成為國潮領頭羊；2）產品方面：聚焦五大核心品類，時尚設計緊貼市場潮流；3）渠道方面：零售導向改革開始見效，線上業務大獲增長。2017年後，公司的表現逐步獲得了資本市場的認可，2017-2019三年（2019年截止於11月11日），公司股價分別上漲達29.98%、32.7%和204%。

我們認為公司未來上升趨勢不改，規模和管理效率提升是最大看點。一方面，公司收入的強勢增長趨勢有望延續，分產品系列來看：1）李寧大貨：線下積極佈局大店和綜合店，線上有望保持快速增長，整體增長確定性較高；2）李寧YOUNG：童裝市場空間廣闊，有望成為公司潛在增長點；3）中國李寧：提升品牌調性和年輕化、帶動大貨銷售，同時自身也有較大拓店空間。另一方面隨着新CEO入駐和後續公司治理和管理的持續改善，將有效提升公司的運營效率和利潤率，帶來盈利增長的更大彈性。

財務預測與投資建議

我們預測公司2019-2021的每股收益分別為0.62元、0.72元和0.9元，參考可比公司估值，同時考慮公司2021年更高的成長性，給予公司30%的溢價，對應2020年PE為37倍，對應目標價為29.6港幣，首次給予公司“買入”評級。

風險提示：經濟持續減速對運動服飾零售的可能影響；專業運動和潮流時尚風格輪動對公司產品銷售的影響；管理效率提升的進度可能不及預期等。