機構：太平洋證券

評級：買入

目標價：16港元

公司將於 2019 年11月下旬發佈Q3業績，我們預計小米集團 Q3 收入端同比增長 4.1%至 529 億元人民幣，利潤端與收入端基本保持 同比增長，我 們預計公司Q3的Non-GAAP 利潤同比增長4.8%至30.23 億元人民幣。 

手機業務方面，我們預計公司 Q3 收入端同比下滑約 9%，其中出 貨量下降約 3%， ASP 下降 5.5%左右。出貨量方面，小米的國內業務 壓力較大，根據市場數據調研公司 Canalys 發佈了第三季度大陸智能 手機的出貨量報告，Q3 大陸智能手機累計出貨量為 9780 萬部，同比 下滑 3％，相比於 Q2 大盤 6%的下滑來説，略有回暖，其中小米出貨 量 880 萬部，同比下滑 33%，而事實上從 TOP5 廠家來説，除了華為 同比增長 66%以外，其與廠家均同比下滑 20%以上。一方面今年整體 來説，國內 Q3 小米並未發佈任何重量級機型，疊加去年同期較高基 數，導致整體增速壓力較大。而考慮到海外市場發佈的 Redmi GO 等 低價機型，ASP 同樣承壓。 

全球出貨量來看，根據 Canalys 的最新報告，19Q3 全球總出貨量 為 3.524 億部，同比增長約 1%，小米出貨量同比下降 3%至 3250 萬台， 市場份額同比微跌 0.4pct 至 9.2%。展望 Q4，我們認為目前來看處於 5G 換機潮來臨前公司在推出旗艦手機方面的動作已經較為謹慎，而 CC9 Pro（預計 11.5 發佈）成了公司 Q4 的關鍵一役，從目前公司官方 微博曝光的參數來看 CC9 Pro 是定位超強拍照+續航的中高端次旗艦 手機，1 億像素技術從短期難以量產的 MIX Alpha 下放至 CC9 Pro， 足以看出公司對該產品的重視，我們認為 CC9 Pro 對於公司今年 Q4， 乃至明年 Q1 的戰略意義都較為突出，並且我們認為從該手機已經曝 光的參數來看，如果定價沒有過高的話，CC9 Pro 大賣的可能性較大。

IoT 業務方面，我們認為公司整體的業務收入將維持前兩個季度 高速增長的態勢。從電視品類來看，根據奧維雲網 2019Q3 的數據， 小米在 7~9 月均拿下國內電視全渠道第一，全球份額也在穩步上升的 過程中。我們同樣對 11.5 即將發佈的小米手錶寄予厚望，從官方預熱 所透露的細節來看，小米手錶在材質和功能方面對標 AW。考慮到智 能手錶是 IoT 諸多子行業中市場規模較大的子行業，從 Strategy Analytics 公佈的全球智能手錶 19Q2 報告中，蘋果作為行業龍頭季度 出貨量同比提升 50%至 570 萬部，對蘋果整體收入增長拉動較為明顯， 我們認為如果小米可以推出價美物廉的智能手錶產品，未來有望持續拉動 IoT 業務保持較高速度增長。另外，在互聯網業務收入方面，考 慮到目前互聯網廣告的行業環境，我們預計 Q3 依舊會延續 Q2 的增速 放緩趨勢 

我們看好公司在 IoT 領域的先發優勢，“手機+AIoT”戰略的持續 發力，以及實施雙品牌戰略之後智能手機業務有望實現份額穩步上升， 我們預計公司 2019-2021 年 NON-GAAP 每股收益分別為 0.46、 0.55、0.65 元，對應 2019-2020 年經調整 PE 分別為 17.55、14.63 倍，維持“買入”評級。 

風險提示：用户活躍度下降風險、業務發展不及預期等。