機構：銀河證券

評級：增持

目標價：25.73 港元

■ 中興通訊公佈 2019 年三季度淨利潤為 26.572 億元人民幣，略低於先前指引的區間 （23.29 億元至 31.29 億元人民幣）的中間值。 

■ 三季度營業額為 196.31 億元人民幣，按季下降 12％，按年增長 1.55％。 

■ 中興通訊預計 2019 年淨利潤為 43 億元至 53 億元人民幣；其中間值接近我們對全年的 預測 49.02 億元人民幣。 

■ 由於海外市場需求疲軟，我們將 2019、2020 和 2021 年的營業額預測下調 5.3–6.6％。 但考慮到公司加強控制成本，我們維持淨利潤預測不變。 

■ 評級維持「增持」，目標價上調至 25.73 港元（基於 19 倍 2020 年預測市盈率，高於之 前的目標市盈率 18 倍，但低於 2009 年以來的歷史平均值 22 倍）。我們採用更高的目 標市盈率，是由於公司的 2019 年四季度指引意味着公司增長前景仍然完好。

三季度負面因素盡出 

中興通訊公佈 2019 年三季度淨利潤為 26.572 億元人民幣，低於此前指引的 23.29 億元至 31.29 億元人民幣的中間值。期內，中興確認了有關與萬科合作的房地產項目的 26.8 億人 民幣一次性税前收益。此次疲弱的業績屬預期之內，我們在 2019 年 8 月下旬的研報中已就 此作討論。在 2019 年三季度，中興通訊還確認了信用減值損失 7 億人民幣（較 2018 年三 季度增加 3.3 億人民幣）和資產減值損失 7.11 億人民幣（較 2018 年三季度的 6 億人民幣 有所增加）。相信負面因素在三季度已盡出，特別是考慮到房地產開發項目的一次性收益。 中興通訊公佈 2019 年三季度營業額為 196.31 億元人民幣，環比下降 12％，同比增長 1.5％。 據我們理解，營業額同比增長放緩是由於海外市場對電信設備和企業 IT 服務的需求疲弱。 儘管中國電信和中國聯通之間就共建共享達成協議，但中國市場在 2019 年三季度仍保持穩 定。 

2019 年指引符合我們對全年的預測 

中興通訊預計 2019 年淨利潤為 43 億元至 53 億元人民幣；其中間值符合我們對全年的預測 （49.02 億元人民幣）。 2019 年的指引意味着 2019 年四季度的經營業績將回復正常表現。 中興通訊公佈 2019 年首三季淨利潤為 41.28 億元人民幣。我們的淨利潤預測代表着 2019 年四季度淨利潤為 7.74 億元人民幣，對比三季度淨利潤（扣除一次性收益）低於 1 億元人 民幣，以及上半年為 14.72 億元人民幣。我們認為 2019 年是 5G 行業復甦和開展投資的一 年，而研發費用和銷售、一般及行政開支上升將拖累 2019 年的整體盈利能力，但將在 2020 年及以後創造增長機會。儘管海外市場需求疲弱，但我們仍對中興通訊在 2020 和 2021 年 的收入增長持樂觀態度。我們仍然相信，該公司是中國推廣 5G 的最主要受惠者之一。共建 共享的主題或會限制運營商在中期而言的資本開支預算，但我們仍認為，中興通訊可通過取 得更多市場份額來抵消部分影響。 

公司加強控制成本；我們維持淨利潤預測 

由於海外市場需求疲弱，我們將 2019、2020 和 2021 年的收入預測分別下調 6.6％、5.3％ 和 5.7％。考慮到公司加強控制成本，我們維持對 2019、2020 和 2021 年的盈利預測。由 於市場關注公司四季度收入增長，公司股價可能會受壓，而這將提供一個良好的重新進場機 會。中興通訊已獲得中國證監會批准通過向 10 名投資者增發 A 股，集資最多 130 億元人民 幣。當公司完成增發 A 股，將消除有關不明朗因素。