機構：中泰國際

公司簡介：温嶺工量刃具是中國知名工量刃具交易中心運營商，根據弗若斯特沙利文報告，2018年公司交易中心銷售收入約為人民幣53億元，佔中國買賣工量刃具銷售收入總額的約10.8%。交易中心是一棟約7.4萬平方米建築面積的四層商業綜合樓，一樓及二樓的單位租給銷售工量刃具的公司及個人，三樓的部分作為電子商業園區以供出租予工量刃具電子商務業務運營商，四樓用作辦公室並將地庫用作停車場，其中約7.2萬平方米的建築面積持作投資目的及約2,387.2平方米的建築面積持作自有辦公室。目前共擁有715個單位及617名租户，19年1-4月的平均入住率達99.0%。

中泰觀點：

升級產業園或成未來增長動力：根據弗若斯特沙利文報告，中國交易中心租户、獨立商鋪及來自制造商直接銷售的工量刃具買賣的銷售收入總額從2013年的約人民幣233億元增至2018年的約人民幣493億元，2013年至2018年的複合年增長率約為16.2%。公司於2018年12月28日成功中標產業園建設用地目前處於建設籌備階段，未來計劃將工量刃具行業的相關物業租賃業務擴張至產業園。

經營業績方面：2016至2018財年及截止2019年4月30日，公司實現營業收入分別為4,513萬元、4,349萬元、4,699萬元及1,652萬元，去除投資物業估值收益，主營經營利潤有下降趨勢，其中約97%收入來自物業租賃，行業增長開始放緩，未來租金上漲缺乏動力基礎；毛利率分別為86.4%、84.5%、82.6%及83.1%，18年下跌由於交易中心的防水和消防設施的非經常性維修保養成本增加所致；淨利率方面分別為103.4%、103.2%、78.7%及65.4%，18年減少由於投資物業估值收益減少所致；物業估值收益佔淨利潤的比列分別約39.5%、60.1%、46.0%及37.1%。

估值方面：按全球公開發售後的0.8億股計算，公司市值為5-5.4億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為12.2-13.2倍，高於行業平均水平；18年市淨率約為0.66-0.70倍，高於行業平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為6.3%和4.1%，高於行業平均。考慮公司主營業務處於下滑態勢，唯靠建設產業園刺激增長，但工程耗時長，目前估值方面也不具吸引力，綜合上述給予其57分，評級為“不申購”。

風險提示：（1）市場競爭風險、（2）純利的很大部分來自投資物業估值收益