機構：天風證券

評級：買入

中國人保3季報：Q3單季淨利潤同比增長149%，財險綜合成本率同比變化趨勢好轉，壽險保費端迎來高增長

投資建議：人保集團前3季度歸母淨利潤同比增長76%，其中Q3單季同比增長149%，利潤增長超預期。人保壽險及健康險具有較大的轉型1.0紅利，利潤、NBV和EV正迎來向上拐點，有望成為集團利潤增長的下一個支點。財險綜合成本率同比變化趨勢明顯向好，手續費率下降+税率下降大幅提升利潤。在政策支持下，責任險、農險保費有望保持快速增長。維持前次對於人保集團2019、2020年的盈利預測（淨利潤241億/289億，YOY+87%/20%）。目前人保集團持有的中國財險（2328.HK）的市值（1353億）高於人保集團市值（1303億），可見市場基本未給予壽險、健康險等其他業務估值，或給予了較大的集團折價，我們判斷人保集團的股價存在嚴重低估。截至10月29日，人保集團H的PB（MRQ）為0.73倍，維持“買入”評級。

1、人保集團：前3季度實現歸母淨利潤213.7億，同比增長76%，其中Q3單季同比增長149%，主要由手續費及佣金支出大幅下降（同比-35%）及所得税減少（同比-68%）帶來。

2、財險：前3季度財險業務淨利潤219.9億，同比增長67%，綜合成本率基本保持平穩。綜合成本率97.9%，同比提升0.1pct，提升的幅度較上半年大幅縮窄（H1同比提升1.6pct）。其中，賠付率同比提升4.5pct，但手續費率下降+税率下降帶來利潤高增長。

非車險業務驅動財險保費較快增長。財險保費收入同比增長13%，其中車險保費同比增長2%，非車險保費同比增長32%，非車險保費佔比從37%提升至43%。其中，信用保證保險（+128%）、意健險（+38%）、責任險（+29%）、農險（+18%）增速較快

3、壽險及健康險：利潤貢獻大幅提升，保費端實現快速增長。前3季度壽險、健康險業務共實現淨利潤53.3億，對集團的利潤貢獻為18%，較2018年提升14pct。壽險、健康險業務首年期交保費分別同比增長20%、348%。我們預計Q3壽險及健康險NBV亦保持快速增長。

人保壽險業務結構優化的紅利大，NBV有望保持高增長，人保壽險及健康險均迎來EV增長向上的拐點。人保壽險2015年全面開始“轉方式（個險為主）、優結構（加快10年期及以上期交）、換動能（加強個險隊伍建設）”的轉型，個險渠道佔比、健康險佔比、首年期交佔比均大幅提升。但目前人保壽險的NBVmargin（2019H為9.3%）仍遠低於其他公司，業務結構優化的空間非常大。我們預計2019年壽險、健康險NBV同比增長約為24%、20%，EV增長約20%、21%。

風險提示：商車費改深化使車險保費和利潤承壓；綜合成本率改善未及預期。