機構：天風證券

評級：買入

目標價：2.2港元

控股SunTrust，版圖擴張正式進軍菲律賓

太陽城集團29日公告由其全資子公司收購菲律賓上市公司SunTrust11.475億股，持股比例達SunTrust股權51%，總價約1.66億港元，並將SunTrust並表。同時SunTrust宣佈將與當地地產商Westside及Travellers共同開發位於菲律賓馬尼拉的土地項目，打造五星級酒店及博彩娛樂場，正式宣告太陽城將東南亞博彩佈局版圖擴張到菲律賓。太陽城預計菲律賓馬尼拉項目會在2023年前投入運營，規劃的五星級酒店將包括400間房，400張賭桌，1200台角子機。

公告細節包括：

1）SunTrust與菲律賓本地商業地產商Westside簽訂共同開發協議，SunTrust向Westside租賃土地項目用以開發新建酒店娛樂場，租期20年，可自動續25年；

2）Westside委任SunTrust為該娛樂場的唯一及獨家博彩運營商；

3）Suntrust每年向Westside支付：a）1.06億美元租金，b）VIPGGR1%，c）Mass和角子機GGR3%；4）SunTrust需在協議簽訂日起5個月（或協定日期）內籌集3億美元用於娛樂場的開發建設。

菲律賓博彩行業發展也較早，與俄羅斯、柬埔寨等國博彩業類似均以招待貴賓為主，目前菲律賓博彩業由博彩娛樂公司(PAGCOR)統一管理，全國有11家大中型賭場，3家位於位於馬尼拉大都會（包括新濠天地），其他主要在呂宋島和維薩亞斯羣島。其中賭桌數最多的兩個場地為PAGCOR經營的477張，和馬尼拉新濠天地的305張，太陽城的娛樂場若順利開展，有望成為菲律賓國內的頭部娛樂場，帶來強大競爭力。

此外太陽城還公告SunTrust將發行新股認購，包括向太陽城發行25.5億股，向菲律賓當地酒店餐飲娛樂商業開發公司Megaworld和Aurora分別發行21.77億、2.73億新股，認購價均為每股1披索。認購協議還未正式公佈和實施，太陽城表示認購後公司對SunTrust的持股比例仍為51%，我們認為此舉為SunTrust引入菲律賓本地公司作為股東，為新項目興建募資的同時，利用本地公司經驗，也為未來項目更好的招商引資和開發拓展做準備。

亞太項目穩步推進，繼續往亞太博彩巨頭目標邁進

我們認為太陽城集團在亞太地區以較輕資產模式佈局發展博彩及度假行業，業務遍佈越南、柬埔寨、俄羅斯、日本和韓國等地，此次紮實進軍菲律賓，將為整個亞太地區的博彩娛樂休閒一體化佈局打造更強的協同效應。我們預計越南會安項目或在2020年初開始貢獻，太陽城擁有34%股權。會安預計設140張賭桌、330台老虎機、18洞高爾夫球場和1000個酒店房間等。公司擁有雙重流水，可在EBITDA上提成和從管理協議裏收取按照博彩收入和利潤分成。此外，我們預計柬埔寨西港項目有望在2020年中開始貢獻，公司將收取該項目的管理費用。公司繼續深入在亞太其他地區佈局，包括日本、韓國、菲律賓等地。此前太陽城公告收購日本沖繩宮古島，一處約11萬平方米土地51%的股權，未來將建設40棟別墅以及100間客房酒店，打造為集團客人度假新目的地。

而從去年12月開始，太陽城集團參股在俄羅斯海參崴擁有娛樂場的凱升控股(102.HK)，目前持有凱升控股約25%股份。我們預計太陽城未來將會在俄羅斯更深入佈局，擴建當地物業項目的同時，有望進一步增加凱升的股權並最終實現並表。

整體來説，我們繼續看好太陽城集團隨着公司地產業務剝離，東南亞娛樂場陸續投入運營，未來將成為較純粹博彩標的。而依託資深客户資源和亞太地區的紮實佈局規劃，向亞太博彩巨頭目標邁進。重申“買入”評級，目標價2.2港元。

風險提示：東南亞博彩市場競爭，越南賭牌發放