2015年國務院正式提出分級診療制度建設指導意見，同時《深化醫藥衞生體制改革2019年重點工作任務》再次強調，指導各地明確不同級別和類別醫療機構的職責和功能定位，建立分工協作機制，促進分級診療。從分級診療的具體考核指標當中，我們明顯可以看出基層醫療衞生機構、遠程醫療、全科醫生及社區衞生服務中心等所具備的關鍵性地位提升，醫改國策和分級診療的發展思路在近年來確實給基層醫療健康行業帶來了巨大的歷史機遇。

然而當留意好賽道之時也不能忽略好公司，正身處時代及行業風口的聯合醫務（0722.HK）必然是其中之一。

一、身處時代及行業風口的聯合醫務

近日，聯合醫務（0722.HK）公佈了2019財年業績公告，按公開數據顯示，公司在2019財年實現收入規模的穩定增長，同比增長22.4%至5.67億港元（單位下同），該增長主要由患者就診規模在2019財年上升至161百萬人次所帶動。從損益表來看，公司雖然錄得純利的倒退，該部分是由鄭和醫健有限公司合作的非現金股權獎勵及付款所致，所造成的賬面虧損並不產生現金損耗。我們認為，能較全面及公允地體現出聯合醫務在2019財年的盈利情況，可以參考其經調整純利規模約為5320萬，該數字同比增長幅度為37.2%，公司的經調整EBITDA約為8402萬，同比增速達到約29.6%。另外，由於管理層對公司前景充滿信心，同時2019財年公司的業績保持穩步前進的良好態勢，聯合醫務宣派末期股息每股2.55港仙，全年派息因而高達每股3.2港仙，較2018年財年的全年股息2.9港仙，同比提升10%。

至於在分部業務方面，據2019財年業績公告所載，按照業務線劃分三項業務：香港及澳門企業醫療保健解決方案服務、香港及澳門臨牀醫療保健服務及在中國開展的保健業務的收入，在2019財年取得的增幅分別為9%、35.4%及-4.7%。

儘管公司的中國保健業務的收入規模有輕微倒退，但我們反而認為更值得留意的情況是本財年聯合醫務在中國發展出的創新商業模式前景十分可觀。據瞭解，2019年公司的中國保健業務財務數據並未包括公司的GOLDTM金牌培訓課程及PPP診所網絡和遠程醫療所取得的成果，僅包含了公司國內診所業務的財務數據。

以公司的GOLDTM金牌培訓課程所取得的進展為例，自2018年2月首次在廣州番禺區啟動時招募了11名當地政府的全科醫生，截至2019年9月GOLDTM金牌培訓課程已經覆蓋了粵港澳大灣區的多個重點城市以及北京、上海、天津等國內超一線核心城市，參與課程的全科醫生人數已經快速上升至近200人，並且在這個財年，聯合醫務在公辦的社區衞生服務中心與政府合作推出PPP診所方面取得快速突破，目前公司運營及在建的PPP診所數量已經增加至25個。公司旗下自營及聯營的醫療服務機構已經覆蓋了中國主要核心城市，包括香港、澳門、北京、上海、廣州、深圳、天津、珠海、中山、東莞、佛山等地，這些醫療服務機構網點的數量與超過600個，直屬和聯屬的全科醫生數量上升至逾460名。

看完了聯合醫務2019財年的成績單，很容易便可給出以下評判：持續穩健增長，有機會進入爆發期。我們判斷公司的未來之所以能取得更好的成績，從內生性因素來看，離不開正確的模式及戰略定位。聯合醫務又是如何通過策略性的佈局來捉住粵港澳大灣區和中國基層醫療健康政策帶來的機遇？接下來持續深入的價值挖掘、公司所具備的遠大前程，很大程度上與其紮根於粵港澳大灣區、背靠這片中國最具經濟活力的灣區密不可分，同時我們相信聯合醫務屢經實證成功的商業模式適合在全國各地進行大面積推廣及覆蓋。

公司成功探索到的獨一無二的商業模式更為其中國保健業務打開了全新的天地，我們越發期待公司的中國保健業務可以成為持續推動公司整體營收增長的“火車頭”。從其發展潛力來看，該商業模式絕對有足夠的規模來支撐公司估值的上揚及業績的快速提高，目前約5390萬的收入規模，僅是我們預期數字的零頭，而我們保守估計下可預期的增長空間或超過100倍。為什麼這裏會存在如此巨大的增長空間？這與公司獨特的發展模式和所選取的發展路徑是密不可分的。

二、聯合醫務的“關鍵四步”，如何領跑大灣區的基層醫療？

在過去中國的醫療體系確實存在着一些痛點，醫療資源分佈不均，“看病難、看病貴”，大部份國人普遍認為只有醫院才有合格的醫生提供一般醫療服務，且缺乏對預防及社區保健的關注。隨着政府在近年來密集出台與醫療健康相關的重大政策及大力推行醫改，分級診療體系及基層醫療成為國家政策推動及積極發展的大方向，社會逐漸認識到全科醫生（亦稱為“家庭醫生”）在以患者為中心的健康及疾病管理中肩負着重要角色，與此同時，基層醫療設施也得到了重視，包括由政府管理的社區衞生服務中心或站，為居民提供普通門診、長期病患管理、預防接種服務、推廣保健及計劃生育服務等。

9月29日，國家發改委發佈《促進健康產業高質量發展行動綱要（2019-2022年）》，提出圍繞重點領域和關鍵環節實施10項重大工程，其中優質醫療健康資源擴容工程部分提及了要發展優質健康管理，將家庭醫生簽約服務作為普及健康管理的重要抓手。

基層醫療存在的主要痛點在於缺乏優質醫療健康資源。如何結合當下數量龐大、分佈廣泛但較為落後的基層醫療機構現狀來解決實際問題，成為重塑中國醫療體系的重中之重。所謂“時勢造英雄”，時代正呼籲創新者、改造者及擔當者的加入，那些敢於第一個“吃螃蟹”的人，必將維持先發優勢。實際上，我們認為聯合醫務在此過程中擔當了升級者和改造者的角色，從一定程度上協助了中國醫療體系構建優質醫療健康資源的供給。

而聯合醫務提供了什麼解決方案？其優勢何在？

聯合醫務意圖通過提供國際專業標準認證的醫療人才培訓、線下醫療服務點、線上遠程醫療服務，以及健康保險方案等關鍵四步，構建全面完整的醫療服務體系。

聯合醫務的優勢首先體現在對醫療人才和醫療機構就診環境的升級改造能力，即通過提供國際專業認證的GOLDTM金牌培訓課程，以及在各地社區醫療衞生服務中心打造港式醫療環境的PPP診所。

正如我們上述分析，基層醫療存在的主要痛點在於優質醫療健康資源匱乏，首當其衝的是缺乏全科醫生。雖然政府已宣佈計劃於2020年前為全中國每10,000人招募、培訓及聘請至少3名家庭醫生，也就意味着全國全科醫生的需求約為40萬人，但據衞計委統計，目前中國的全科醫生數量約為23萬左右，可見其缺口之巨大。所以聯合醫務目前業務的實質是往產業鏈的“上游”走，公司的優勢面是從行業的上游培訓全科醫生，打破國人對全科醫生和基層醫療缺乏信任的惡性循環。

聯合醫務以大灣區為切入點，通過GOLDTM金牌培訓課程培訓社區全科醫生，提升他們的服務能力以達至國際認可標準。一旦這些醫生在達到GOLDTM金牌培訓課程所規定的標準後便可成為聯合醫務認可的醫生，並有權接收處理公司所轉介的門診個案。此先導方案將建立可持續的醫生供應以支持業務擴展，並有助中國政府培訓其所需的全科醫生。目前GOLDTM金牌培訓課已成功獲得英國皇家家庭醫學會（RCGP）的權威教育認證。如RCGP官網所述，RCGP主要認可高水平的醫療專業人員及符合RCGP高專業標準的教育活動，該教育認證標識體現了專業教學活動秉承全科的最高標準，是質量的保證。

除了醫療人才培訓之外，為建立大型實體診所網絡，聯合醫務正與各地政府合作（特別是在大灣區）推出多個公私營合作PPP診所，這些完成升級改造的PPP診所加上接受GOLDTM金牌培訓課程培訓的醫生，將能夠為聯合醫務的會員及客户提供優質門診服務。PPP診所除了受到各地政府的一致好評之外，此類社區衞生服務機構也積極尋求國際標準認證，進一步加強其專業認受性及服務規範化。據2019財年業績公告所示，公司至今已協助三家社區衞生服務中心成功獲得世界家庭醫生組織（WONCA）的標準認證。

2019財年，聯合醫務與各地政府合作在社區衞生服務中心推出PPP診所方面取得快速突破，目前公司運營及在建的PPP診所數量已經增至25個，主要分佈在粵港澳大灣區各核心城市。

GOLDTM金牌培訓課程及PPP診所的擴張才剛剛開始。根據政府數據，單單在大灣區，GOLDTM金牌培訓課程的規模就有可能擴展至超過10,000名醫生，超過2,000個社區衞生服務中心可考慮設立PPP診所。

現階段我國優質醫療資源分佈不均，根據衞健委數據測算，線下醫療衞生機構日均問診量為2256萬次，而其中佔總醫療機構總數1.2%的公立醫院提供了總診療中36.5%的診療服務，佔醫院總數7.7%的三級醫院提供了醫院診療中51.0%的診療服務。在此現狀下，互聯網醫療及遠程醫療服務有望成為解決問題的突破口。

針對這一問題，聯合醫務專門建立了國內首家線下線上相結合的雙語實時遠程醫療服務平台，公司經過其培訓考核的專業醫生團隊以及廣泛的線下診所網絡為這一平台賦能。無論用户身處何地，平台均可每天24小時不間斷地為用户提供一鍵即返、一站式、全方位的線上遠程醫療服務。聯合醫務的線上遠程醫療服務平台實際上進一步有效地豐富及完善了公司的業務場景，成為公司構建全面醫療服務生態的重要組成部分。

最後關鍵的一步是，聯合醫務意在攜手一眾保險公司開創符合中國國情的創新HMO模式，打造一個可信任、可負擔且便捷的PPP診所網絡與線上遠程醫療平台，同時利用該等線上線下資源推廣創新保險產品及有效的HMO模式為支付方（政府、保險機構、第三方機構）、 提供者（醫療機構、醫生）及患者打造三贏局面。要在基層醫療中實現這種有效的HMO模式，關鍵之處在於其可信任度、可及性及可負擔性——這些都離不開公司的前面三個步驟，即培訓大量經專業認可的全科醫生、建立廣泛的線下PPP診所及線上實時的遠程醫療平台，這些都為創新HMO模式奠定了必不可少的基礎條件。

展望未來，建立起三方共贏的健康保險醫療體系是聯合醫務邁向星辰大海的必經之路，同時亦是公司完成業務生態閉環的最後關鍵步驟。創新HMO模式得以推廣後，會為公司的前三步關鍵業務形成反哺及提供更可持續的變現路徑，推動聯合醫務在服務覆蓋面、保險服務定價及大數據等更綜合實力的提升，真正發揮公司作為領先綜合醫療服務平台的價值。

為何會判定公司由很大機會能在國內順利推廣其創新的HMO模式，主要還是基於我們深知聯合醫務已在香港累積了30年醫療服務管理經驗，此外，其在港澳地區成熟的HMO模式佈局與實踐經驗已為未來發展奠定了堅實基礎，聯合醫務能在中國的基層醫療領域尋找到發展符合國情和現狀的創新HMO模式，正是有賴於此。

利用大灣區得天獨厚的經濟條件及政策支持，公司率先在該區域完成獨特商業模式的創新探索和搶先佈局，聯合醫務相信有望成為新興的綜合性基層醫療健康服務平台，推動及領跑大灣區基層醫療行業發展。

三、值得一再重申的獨特競爭優勢

正如聯合醫務在2019財年業績公告中所強調的，聯合醫務是在粵港澳大灣區擁有彙集了技術、可負擔的PPP基層醫療服務及HMO獨特模式的醫療健康平台。

透過GOLDTM金牌培訓課程及PPP診所，聯合醫務能夠與大灣區乃至全國的（政府）社區衞生服務中心的診所合作，提供可及和可負擔的醫療保健服務。更重要的是，由於提供GOLDTM金牌培訓課程的聯合醫務非常清楚旗下受訓醫生的專業能力，因此聯合醫務擁有針對服務進行準確定價的能力，從而協助保險公司向大眾提供價格更具競爭力的保單，因而有可能迅速受到廣泛推廣。

在上述兩步的基礎上，聯合醫務在中國進一步拓展遠程醫療服務、遙距健康監測及電子病歷，從而為保險公司的保單持有人提供持續的健康管理、成本監控。對於非緊急或重大疾病，聯合醫務可為保單持有人提供便捷的實時線上診療服務，減少不必要的上門求診或線下輪候；對於確實需要線下求診的個案，聯合醫務能夠透過其快速擴張的PPP診所網絡，在便捷的地點為用户提供所需的線下門診服務。

這些都將促使聯合醫務成為保險公司必然選擇的戰略合作伙伴，通過雙方精誠合作以推出具有競爭力價格的嶄新門診保險產品，並協助用户減少不必要的門診支出，與此同時，公司也透過其創新PPP線下及線上模式，協助政府診所及政府醫生從醫療保險付款中獲取新的資金來源，從而使得服務及設施提供者獲得持續的回報。有了回報才會有更多的資源投入，反過來通過市場化機制吸引更多的醫療資源的傾斜與匯聚，進一步提升服務提供的效率及質量、降低成本，形成良性循環。此項結合線下及線上的服務是獨一無二的，獨特的模式創新將為公司帶來業務發展的先入先發優勢。

結尾部分

聯合醫務在其2019財年的業績公告中再一次重申了公司願景——聯合醫務的願景是讓所有人獲得可信任及可負擔的服務，從而在不用擔心健康的考慮下，追求自己的夢想。

不得不説，公司願景完全立足於中國的基層醫療保健事業，致力提供讓提供者、支付方及患者均能夠持續受惠的醫療保健管理計劃，契合國家醫療改革及行業發展方向，不但從邏輯上具備自洽性與可循環性，更為該計劃在普及性方面打開了新空間。如此平凡才能有廣闊無邊，如此不凡才會有一枝獨秀，聯合醫務在基礎醫療服務領域的獨特創新乃值得期待。