機構：銀河證券

評級：增持

目標價：18.60港元

■石藥集團的恩必普膠囊和艾利能已於10月12日被納入浙江省藥物監控名單目錄。

■我們認為恩必普膠囊被納入的負面影響極微。

■此外，我們不認為其他省份會跟隨浙江的做法。

■重申石藥集團的「增持」評級，並維持盈利預測和目標價不變。現時的目標價為18.6港元，基於22倍2020年預測市盈率，接近歷史平均水平。

有什麼新的消息？

浙江衞健委於10月12日公佈第一批重點監控藥品目錄（點擊此處查看官方公告）。在第一批包含20種藥物的國家目錄之上，浙江省級目錄又添加了12種藥品，包括石藥集團的丁苯酞軟膠囊（品牌名稱：恩必普）和欖香烯注射液（品牌名稱：艾利能）。獲納入監測名單可能不會直接對招標價造成壓力，但當局將對上市藥物的使用進行嚴格監測。公立醫院也將限制這些藥品的處方，因為過度或不適當的使用可能會對醫師的評估產生不利影響。請留意納入目錄並不意味着該藥不能再出售；只是處方將需要更多證據和更嚴格的監督。

浙江省藥物監控名單對盈利的影響低於0.05％

根據我們的預測，恩必普膠囊約佔2019年總收入10％，而艾利能將在2019年貢獻不到總收入的1％，因此恩必普膠囊的影響是為關鍵。管理層引用了中國藥學會的數據，恩必普在浙江的銷售額佔恩必普全國收入的不到4％。因此，將恩必普膠囊納入到浙江省藥物監控名單對公司總收入的影響可以根據以下公式計算：

10％（恩必普膠囊的收入百分比）*4％（浙江的銷售百分比）*50％（估計通過醫院銷售的百分比）=0.2％；

此外，在假設浙江的恩必普膠囊在未來沒有增長之下，我們進行了簡單的收入測試，反映石藥的2020年收入將受到的影響約為0.2％*30％（我們假設2020年恩必普同比增長30％）=0.06％。由於1）石藥計劃擴大恩必普膠囊在浙江之中獲分級醫院的覆蓋範圍（目前覆蓋200多家醫院，而獲分級醫院的總數超過400家），以及2）由於恩必普注射劑贏得了浙江省級採購招標，因此預計恩必普注射液在浙江將有快速增長，我們估計對盈利的實際影響小於0.05％，意味影響極微。

其他省份不太可能效法浙江

在2019年7月初發布國家目錄後，除浙江省外，還有16個省宣佈了其省級目錄，並有14個省尚未公佈其目錄。我們不認為其餘14個省會納入，因為：

1）浙江納入恩必普膠囊是因為其銷量位居浙江省前十名，而管理層表示其與浙江衞健委沒有進行充分的談判。我們認為，有16個省公佈了省級目錄，而大多數省份都使用了國家目錄作為省級目錄，這表明了它們認可恩必普膠囊以及該公司與地方衞生健康委員會進行談判的有效性；

2）中風治療指南中明確建議使用恩必普，我們認為其在專家就納入恩必普的討論中提供了強而有力的臨牀證據。