機構：國元證券

評級：買入

目標價：26.55港元

投資要點

遊戲業務超預期，教育核心業務保持穩定增長：

2019年上半年公司實現收入26.7億元人民幣，同比增長8.2%，實現淨利潤4.21億元，同比增長109.7%。分開業務來看，公司遊戲收入15.76億元，同比增長51.6%，其中端遊收入同比增長52.1%，手遊收入同比增長76.2%；教育業務收入10.49億元，同比減少24.2%，如果剔除俄羅斯訂單影響業務收入則同比增長4.7%。公司整體毛利率大幅提升至69.8%，淨利率則恢復至14%，盈利情況較去年有較大改善。

遊戲IIPP持續貢獻收入，產品儲備豐富：

上半年《魔域》《英魂之刃》和《征服》三款核心IP價值繼續為公司貢獻價值，去年底公司更新了幾個大版本後，《魔域》玩家迴歸趨勢明顯，同時也吸引部分新玩家進入，產品月流水創新高。未來公司預計持續推出新遊戲和更新玩法深挖IP價值，目前公司共有10多款新遊戲處於開發或測算階段，預計中國遊戲版號審批將逐步恢復常態，公司下半年及2020年有望推出多款新遊戲，業務基本面已經改善。

買入評級，目標價526.55港元：

公司遊戲業務高速增長超出預期，老玩家迴歸明顯，預計下半年遊戲業務總體保持平穩，隨着新遊戲陸續上線，公司收入規模將提升；教育業務主要有兩個趨勢，一是普米開始在中國國內佈局，市場潛力較大，另一個是EDMODO開始佈局在線教育業務，提升商業化水平。考慮到非核心區域的海外訂單有不確定性影響，我們調低整原先海外教育業務預測增速，預計2019-2021年收入整體增速分別為13.1%/22.1%/13.7%元，採取分佈估值法，給予目標價26.55港元，對應2019年1倍教育PS及10倍遊戲業務PE，買入評級。