機構：銀河證券

評級：增持

目標價：18.6 港元

■ 第二輪帶量採購對石藥的影響偏向正面，因為公司的氯吡格雷市場份額增加。 

■ 帶量採購本質上要求降價和非專利藥的市場整合，因此只有具有強大研發能力的龍頭企 業才是最終受益者。 

■ 我們認為帶量採購的結果消除了該股短期內的不明朗因素。 

■ 我們將基準年移至 2020 年，據此目標價從 15.3 港元（22 倍 2019 年預測市盈率）上調 至 18.6 港元（22 倍 2020 年預測市盈率，接近歷史平均水平）。重申「增持」評級。

帶量採購結果將使 2020/21 財年盈利增厚約 0.6%/0.5% 

 估計中標氯吡格雷 75mg 品規將為公司帶來正面影響：我們估計氯吡格雷 將在 2020/21 財年為石藥集團貢獻約 1.87 億元人民幣收入（2.74 億帶量 採購基本單位 x 70％x 2.44 元人民幣/單位 x 估計石藥市場份額為 40％， 這是考慮到公司的價格最低）。假設氯吡格雷的淨利率為 15％，我們估計 利潤約 2,800 萬元人民幣，即佔 2020/21 年預期淨利潤的約 0.6％/0.5％。

 石藥集團未能勝出頭孢呋辛酯片的招標，但我們預計其影響極為輕微，因 為石藥集團每年銷售的頭孢呋辛不到 1 億元人民幣。即使中標，估計其 2020/21 財年帶量採購銷售額也不到 2,000 萬元人民幣（根據帶量採購基 本銷量和中標者的投標價推算）。 長遠而言龍頭企業最為受惠 展望未來，我們預計帶量採購將加快普藥市場整合。我們預期只有具有強大研發能力以及強 大資本應付生物等效性測試的領先企業才能成為行業的倖存者。與中小型普藥生產商不同， 如果它們的關鍵普藥未能中標，或者如果它們為了中標而將產品價格降至太低水平，它們將 面臨災難，我們相信石藥集團可靈活地選擇合適的普藥（即競爭相對温和和帶量採購銷量頗 高的普藥）。 

上調目標價，重申增持評級 我們維持盈利預測，在帶量採購造成的短期不明朗因素消除後，投資者的信心將繼續逐步恢 復。由於四季度將至，我們將基準年前移至 2020 年，並將石藥集團的目標價從 15.3 港元 （22 倍 2019F 市盈率）上調至 18.6 港元（22 倍 2020 年市盈率，接近歷史平均水平）。 在第二輪帶量採購結果公佈後，股份的政策前景變得消晰，因此重申股份「增持」評級。