機構：國金證券

評級：買入

目標價：3.72 港元

事件 

 北京時間 2019 年 9 月 19 日晚間 9 點，波司登亮相 2019 米蘭時裝週，並 在意大利知名藝術地標三年展設計博物館發佈時裝週系列產品“星空”、 “極寒”和“地袤” 。作為唯一登陸該時裝週的中國羽絨服品牌，波司登 得到來自全世界媒體與消費者的廣泛關注，並吸引了時尚界諸多權威人士 齊聚秀場，強力印證了“波司登”品牌的國際化影響力。 

點評 

 入選頂級時裝週，彰顯波司登羽絨服品牌的專業精神、設計實力和國際認 可度。米蘭時裝週作為國際四大時裝週之一，擁有 52 年悠久歷史，是引領 世界時尚的風向標，包括 Fendi、Prada 等在內的頂級大牌均會選擇在米蘭 時裝週上發佈其新一季服裝設計靈感。米蘭時裝週對參與品牌的知名度、 服裝設計感、產品工藝細節等方面有着嚴格把控。此次波司登作為唯一入 選中國羽絨服品牌，向世界展現了中國品牌的專業精神和設計實力。 

 此次時裝週公司發佈的“星空”、“極寒”和“地袤”三大系列，作為彰顯 品牌力、專業度和藝術性的重磅產品，引領了國內外羽絨服的新風潮。“星 空系列”靈感源於意大利藝術家奧塔維奧·法布里為波司登專門創作的 《星空》畫作，採用反射熒光材料，加強了户外活動的安全性和趣味性。 “極寒系列”設計靈感來自極地變幻莫測的嚴寒環境，尼龍石墨稀自熱面 料的運用有效解決了乾燥靜電問題。“地袤系列”以優美的山水實景為靈 感，取色原生叢林，運用可降解纖維，可減少對大地、空氣的二次污染。 

 目前時裝週系列限量款已在上海、北京等旗艦店首發，奏響公司旺季銷售 的前奏，2018 年主銷價位段提升 30% -40%，今年主銷價位段有望提升 10% -20%。10 月開始，逐漸進入公司的銷售旺季，目前公司已經推出以 “輕暖羽絨”都市系列為代表的四大秋季系列和以“米蘭時裝週”系列為 代表的冬季羽絨服。此次時裝週限量款搭配秋冬系列的上市，奏響了公司 旺季的前奏，今年公司旺季的銷售表現值得期待。 

 投資建議：考慮到公司已經建立起非常強大的品牌勢能，今年起新品上市 和渠道擴張迎來系統性發力，我們將 FY20、FY21、FY22 預測歸母淨利潤 上調至 13.05/16.46/19.40 億元，對應 EPS 為 0.12、0.15、0.18 元人民 幣，同比+33.0%、26.2%、17.8%，對應 PE 25x/20x/17x。我們給予 FY20（截至 20.3.31）28x PE，上調目標價至 3.72 港幣，維持買入評級。 

 風險提示：新開店不及預期、未能準確把握消費偏好、存貨管理風險