9月24日以來，A股半導體板塊累計上升72%，領升滬深京三市。其中，市值最大的六家超千億市值企業——中芯國際、海光信息、寒武紀、北方華創、中微公司、韋爾股份，分別大升102%、71%、160%、42%、82%、19%。
當前，半導體最新PE為87.8倍，高於最近十年估值中位數的75.4倍，更是遠高於2022年10月週期低谷的32倍。
行且至此，半導體行情還會繼續高舉高打嗎？
01
12月2日，美國商務部公佈了對中國半導體出口管制措施新規則，將140家中國半導體相關公司列入“實體清單”，分別是136家中國實體和4家海外關聯企業，其中包括100多家半導體設備和工具製造商。
平安證券研發研報表示，此輪“實體清單”覆蓋的深度與廣度均超過去幾輪，重點涵蓋設備企業，並對HBM和軟件工具進行限制。這一輪制裁中，包括薄膜沉積、離子注入、塗膠顯影、CMP（化學機械拋光）以及EDA（電子設計自動化）等國內主要企業均列其中。
12月3日，中國商務部宣佈：原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口；對石墨兩用物項對美國出口，實施更嚴格的最終用户和最終用途審查。
要知道，鎵、鍺、銻、石墨是製造芯片、光纖電纜、紅外光學、精密儀器、高端武器和軍事裝備等領域的關鍵材料。中國在儲量、提煉技術、生產和供應方面均處於絕對領先水平。
據數據顯示，2023年，中國生產了全球98.8%的鎵、59.2%的鍺、48%的銻、77%的天然石墨。
同一天，中國四大協會（半導體、互聯網、汽車、通信）罕見發佈聲明，直指美國芯片產品不再安全、不再可靠，中國企業不得不審慎採購美國芯片產品。
中美之間的半導體管制與反制，將對國內半導體行業產生深遠影響。
多年以來，中國都是全球最大半導體單一市場。2023年，中國半導體市場規模為1553億美元，佔比全球的27.1%，超過美國、歐洲等市場。
另據世界集成電路協會（WICA）統計預測，2024年中國半導體市場規模將達到1865億美元，同比增長20.1%，增速位列全球主要國家或首位。中國佔比全球市場份額將提升至30.1%。
中國半導體超萬億元市場蛋糕中，計算機、通信、汽車、消費電子、工業佔比靠前，比例分別為31.5%、30.7%、12.4%、12.3%、12%（2021年數據）。
當前，中國通信、汽車等重要行業協會已經公開呼籲謹慎採購美國芯片，對其他行業同樣具有示範效應，那麼意味着半導體國產替代速度還將大大加快。
據中國通信領域專家項立剛透露，2018年中國芯片自給率僅5%，彼時芯片製造廠只有幾座。到2023年，芯片自給率已經提升至25%以上，建成的芯片製造廠達到20座。2024年，中國芯片製造廠達到40座。他預測到2026年底，中國將成為全球第一大芯片製造國家。
此外，Knometa Research發佈報吿稱，到2026年，中國大陸芯片產能將達22.3%，超過韓國（21.3%），中國台灣（21%），一躍成為全球第一。此外，日本、美國、歐洲芯片產能份額，則一直維持在13%、11%、4%左右。
展望未來，在政策大力支持、國產替代加速背景下，遠期中國國內半導體市場份額絕大部分將被國產廠商佔據，重演汽車領域的絕地反超。未來，伴隨着越來越多核心尖端技術被攻破，國產半導體企業不但可以享受國內市場大蛋糕，或將在海外市場大有作為。
要知道，今年前10月，中國集成電路出口金額高達9311.7億元，同比大增21.4%，僅次於自動設備處理（11997億）、服裝（9327億），位列中國第三大出口產業，遠超汽車出口的6985億元。
從這個維度看，中國半導體產業不管是技術突破、產能製造等方面進展迅猛，超出很多人的預期。這跟美國相關半導體出口限制有一定關聯，正所謂“禍兮福所倚，福兮禍所伏”。
02
全球半導體市場正從2023年的週期低谷，逐步步入復甦週期。
據SIA數據顯示，截止今年9月，全球半導體月度銷售額為553.2億美元，同比增長23.2%，環比增長4.1%，刷新了歷史上最高月度銷售記錄。
其中，中國半導體月度銷售額為160.4億美元，同比增長22.9%。這已經是連續第11個月實現同比增長，連續7個月實現環比增長。
在半導體復甦週期中，國內半導體企業業績也迎來了較好增長。截止10月31日，A股218家半導體企業營收為5145.2億元。其中，有158家實現同比正增長，佔比為72.5%。
歸母淨利潤方面，前三季度有164家實現盈利，合計為469.64億元，另外有54家虧損，合計為-87.42億元。其中，長川科技、匯頂科技、韋爾股份、瑞芯微、賽微微電、瀾起科技等公司淨利潤同比增長均超100%。
這些企業中，北方華創業績表現較為突出。今年前三季度，營收為203.5億元，同比增長39.5%。這已經是公司第8年高速增長了。2015年，公司營收僅8.5億元，到2023年，已經增長至220.79億元，年複合增速為50%。
今年前三季度，公司歸母淨利潤為44.63億元，同比增長54.7%。2015-2023年，年複合增速為77.8%。要知道，A股5000多家企業中，連續9年淨利潤增長超30%，僅北方華創一家。
此外，北方華創最新毛利率為44.22%，淨利率為21.9%，均雙雙創下2004年有財務數據披露以來新高。
從北方華創業績表現來看，算是完完整整吃到了中國芯片自主化浪潮的超級紅利，且這種紅利並沒有結束。
今年一季度，全球半導體設備市場規模為264.2億美元，同比下降2%。而中國大陸逆勢暴增113%，連續4個季度成為全球最大半導體設備市場。
基於下游晶圓廠新建以及設備國產化率提升，中國大陸半導體設備銷售規模有望從2023年的366億美元增長至2027年的657億美元，年複合增速高達15.8%。
然而，在中國半導體設備市場中，本土企業銷售佔比僅超11%，其餘大量市場份額仍然被外資設備商佔據，也意味着國產替代的空間很大。
因行業門檻頗高，國內半導體設備企業較少，市場競爭格局很好。
在薄膜沉積設備領域，佔全球半導體設備價值超過20%。國內主要玩家為拓荊科技、北方華創、中微公司，2022年佔比全球市場的1%、0.8%、0.5%。其餘海外巨頭主要包括44.5%的應用材料、20%的泛林半導體、9.7%的京東電子、8.8%的ASM等。
在芯片刻蝕機細分領域，佔全球設備價值同樣超過20%。國內主要玩家為北方華創、中微公司，佔全球市場份額均為2%。這遠不及泛林半導體的46%、東京電子的29%、應用材料的16%。
在國內光刻設備中，上海微電子佔有一席之地。在清洗設備中，盛美佔比全球3%，北方華創份額更小，而海外龍頭DNS佔比50%，TEL佔比27%。此外，離子注入、過程控制等設備領域，市場規模小，國產設備滲透率也比較低。
總體來看，國內半導體設備領域市場規模大，國產替代空間大，且本土企業少，市場競爭格局又好，決定了設備商龍頭還將在未來多年內保持較高景氣度。
03
在短短2個多月內，A股半導體大升超過70%，估值來到歷史相對高位的88倍。其主要驅動力更多來源於交易層面，即大市回暖之下，資金瘋狂抱團半導體為首的科技板塊，使之在短時間內出現了明顯溢價。
最為典型的例子是寒武紀，PB估值為46倍（遠超半導體指數的4.77倍），為A股所有半導體企業最高。
然而，在亢奮市場情緒下，寒武紀2個月飆升160%，市值衝進A股半導體前三。要知道，去年4月之前的短短一個季度內，因市場瘋炒AI，公司股價飆升了近400%，而後幾個月又暴跌了60%以上。
當然，基於未來國產替代提速、業績成長空間大，A股半導體較其他行業有所溢價是合理的，但過高溢價則是泡沫。一旦大市調轉下跌或市場風格切換，就將面臨較大的估值回撤壓力。
不過，在水大魚大的半導體市場裏，一定會有業績增長性好、不講資本故事的優秀公司，即便現在估值倍數相對較高，也可以通過未來較高業績增長來化解。這樣的企業值得被關注與挖掘。（全文完）
