距離上一家互聯網醫療公司健康之路遞表不到兩個月的時間，港股又迎來一家同行衝擊上市。

由於商業模式的特殊性，互聯網醫療公司普遍面臨盈利難的困境。“在中國做互聯網醫療的公司，那些不賣貨的都虧錢。”這是某頭部互聯網醫療公司CEO曾經對互聯網醫療行業的定性。

梳理了不少互聯網醫療公司的財報之後，這個觀點屢次被證實。

不久前，健康160國際有限公司（以下簡稱“健康160”）向港交所二次遞表，公司在9月獲得證監會的境外發行上市備案通知書，申萬宏源香港和清科資本是聯席保薦人；早在2023年年底，這家公司就已遞交過一次上市申請了。

健康160成立於2005年，總部位於廣東省深圳市，其前身是深圳寧遠科技；公司建立並運營中國最大的數字醫療健康服務平台，並專注於提供雲端SaaS服務。

遞表前，健康160一共有9輪融資，不少知名投資機構都參與了押注，包括深圳市國資委旗下的遠致投資、投控東海、啟賦資本、盈信國富等。

在2023年11月28日的E輪融資中，LSJC Holdings以5000萬元的投資額獲得公司1.72%的股權，據此簡單計算，健康160在一級市場的估值大約為29.06億元。目前羅寧政是公司的實際控制人，他通過直接和間接的方式合計控制公司37.86%的表決權。

互聯網醫療賽道在過去十多年的發展中，一直讓投資人又愛又恨，愛的是互聯網的魔力，嫁接到任何一個傳統行業都能煥發新的生機；恨的是其他行業的經驗似乎在醫療行業不管用了，各路戰績斐然的機構在互聯網醫療賽道上屢次吃癟。

不久前的健康之路也是吸引了包括百度在內的不少明星投資機構參與，但是也遲遲沒有盈利，最近頂着重重壓力，硬着頭皮第三次遞表港交所。

那麼此次健康160的招股書中，是否能有一些新的發現呢？

01

行業競爭比想象中要激烈

健康160有兩項業務：醫藥健康用品銷售、數字醫療健康解決方案。

醫藥健康用品銷售包括批發和零售，主要從事醫藥健康用品的銷售。

報吿期內，醫藥健康用品銷售始終佔據公司主要收入來源的地位。2024年1-6月，醫藥健康用品銷售所產生的收入佔比為71.9%，其中，批發佔到67.2%。

數字醫療健康解決方案主要包括：1、針對醫療健康機構和第三方商户的在線營銷解決方案；2、針對醫療健康機構的數字醫院解決方案；及3、針對個人用户的在線健康服務。

數字醫療健康解決方案業務主要依託健康160平台，通過這個平台，可以整合在線及線下渠道的醫療健康服務，連接醫療健康機構、醫護人員及個人用户。2024年1-6月，數字醫療健康解決方案所得收入佔公司總收入的28.1%。

公司按業務線劃分的收入明細，來源：招股書

中國的醫療健康行業主要包括兩個部分：

1、健康產品分銷行業，涉及在藥店、醫院及基層醫療衞生機構銷售醫療產品；

2、醫療健康服務行業，包括健康保持、恢復和改善相關的服務。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國醫療健康行業的市場規模由2017年的6.5萬億元增加至2023年的11萬億元，複合年增長率為9.1%，並預期將於2030年達到人民幣21.5萬億，2023年至2030年的複合年增長率為10.1%。

中國數字健康綜合服務行業規模，來源：招股書

從競爭格局來看，中國醫藥健康用品分銷和數字醫療健康綜合服務行業的競爭都比較激烈。

2023年中國健康用品批發市場參與者共有1.48萬家，五大參與者合計持有約55.2%的市場份額，大部分為大型或國有醫藥貿易公司，例如國藥系、上海醫藥、華潤醫藥等。健康160在2023年的收入排名第500位左右，佔中國健康產品批發市場份額不足0.1%。

在數字醫療健康綜合服務行業，健康160也面臨來自市場上成熟參與方及新進入者的激烈競爭，行業頭部參與者包括京東健康、阿里健康、平安好醫生、微醫、智雲健康等。

不過，招股書稱，根據沙利文的資料，按2023年通過平台掛號的數量、截至2023年12月31日合作的醫院數量、合作的三級醫院數量、接入平台的醫護人員人數這幾項指標計算，健康160是2023年中國數字醫療健康綜合服務行業最大的數字醫療健康服務平台。

02

為企業、醫院及患者提供服務

通過醫藥健康用品銷售和數字醫療健康解決方案這兩項服務，健康160可以服務於中國醫療保健市場的多個利益相關方：

首先，企業客户可以向健康160採購醫藥健康用品，公司承諾及時交付，並提供售後服務支持。

第二，針對醫院等醫療健康機構，公司可以提供量身定製的解決方案，幫助實現數字化運營，提高運營效率及提升品牌知名度。與醫療健康機構的合作是公司業務的核心。

第三，針對醫生和患者，健康160建立的在線服務平台支持在線健康服務、患者管理和個人品牌推廣，使醫護人員受益匪淺。個人用户可通過公司的在線健康服務門户，輕鬆地獲取在線健康服務以及醫藥健康用品。

最後，除了為主要平台參與方提供產品及服務外，公司還運營着服務於第三方商户的在線平台。

基於深圳的資源，健康160構建了一個數字醫療健康服務平台，打破了線下醫療健康服務通常存在的時間和空間限制。截至2024年6月30日，公司的服務範圍已擴展至全國260多個城市。

截至2024年6月30日，健康160的平台已連接了超過3.37萬家醫療健康機構，其中包括超過1.42萬家醫院（包括3363家三級醫院）及超過1.94萬家基層醫療衞生機構。同時，公司也與超過74萬名醫護人員建立合作關係，註冊個人用户達到了4890萬名，平均月活躍用户約300萬名。

截至2024年6月30日公司關鍵運營數據，來源：招股書

然而值得注意的是，公司在線平台的平均月活用户呈逐年下降態勢，2021年至2024年上半年，平均月活用户分別為390萬人、330萬人、310萬人和300萬人。並且報吿期內客單價也呈現下降的趨勢，在線營銷解決方案、數字醫院解決方案、在線健康服務三大業務板塊均有所下降。

主要經營指標，來源：招股書

03

增收不增利，三年半虧損4.6億元

通過業務擴展及變現機制，健康160的營收實現了一定增長。

2021年、2022年、2023年以及2024年1-6月，公司營業收入分別為4.23億元、5.26億元、6.29億元、及2.74億元。

但是與互聯網醫療行業內的其他公司一樣，盈利始終是擺在公司面前的一道難題。

報吿期內，公司來自持續經營的虧損分別為1.5億元、1.19億元、1.11億元、8326萬元，三年半累計虧損約4.6億元。

財務數據概況，來源：招股書

從毛利率來看，報吿期內，健康160的數字醫療健康解決方案的毛利率分別為76.6%、72.8%、72.4%、及76.4%。

相比之下，醫藥健康用品銷售，也就是線上藥品零售業務，作為佔據健康160主要創收比重的板塊，其創利能力實在不理想，報吿期內這塊業務的毛利率分別為4.0%、4.1%、1.9%及1.9%。

據Wind數據顯示，2023年25家A股上市醫藥流通企業毛利率的平均值為13.8%，2024年上半年平均值為13.76%。港股上市的三家頭部互聯網醫藥公司（京東健康、阿里健康、平安好醫生）2023年的毛利率落在了21%到32%之間。所以，無論是和線上銷售還是線下銷售相比，健康160線上藥品零售業務的毛利率都不如人意。

整體上看，隨着醫藥健康用品銷售的收入比例不斷擴大，尤其是來自批發模式的收入的比例擴大，公司整體毛利率呈現下降趨勢。

另外，不僅僅是毛利率低的問題，公司的各項費用也面臨壓力。健康160在招股書中稱，公司仍處於業務發展及變現的早期階段，在開發產品及服務、擴大醫療資源以及增加平台流量的過程中，產生了大量的成本及費用，尤其是存貨成本及僱員福利開支，導致公司錄得持續經營虧損。

體現到報表上，就是公司的三大費用都不低，2023年，銷售費用、研發費用、財務費用分別達到1.02億、0.42億元、0.9億元，總計2.44億元，遠高於公司實現的毛利額。

實際上，健康160的 IOS第一版APP上線時間可以追溯到2013年，時至今日已經運營了11年，如今仍然説處於發展和變現的早期階段，足可以見這個行業變現的難度之大。

當然，這並非個例，不久前遞表的健康之路三年半也累計虧損了7.8億元。

在持續虧損下，健康160負債壓力較大。2022年，公司負債淨額達3.9億元；招股書稱，2022年之前，公司的淨負債狀況主要歸因於發行附帶贖回權的普通股導致的贖回負債。

不過2023年在終止與相關投資者的所有優先權後，公司依然錄得淨負債；截至2024年6月30日，負債淨額達7790萬元。

接下來，上市成功與否對公司經營至關重要。可是，就算上市成功了，公司能否走出困局呢？