2024年成為兩輪電動車行業的政策大年。

工信部開啟新國標的修訂工作；三部門聯合印發《電動自行車行業規範條件》、《電動自動車行業規範公吿管理辦法》，規範運營的廠商進入白名單。此外，《電動自行車電氣安全要求》和《電動自行車用充電器安全技術要求》強制性國標也開啟修改模式。

反映到需求端，消費者對產品及服務會有更高期待，需求滯後釋放，將在短暫觀望後選擇競爭力較強的品牌；在供給端，政策無疑會加速行業出清和整合，在存量競爭的背景下，企業之間的“勝負手”依然在創新和優化，將迎來新一輪產品和服務升級帶來的發展機遇。 

在新的供需關係下，雅迪等龍頭企業或是能夠脱穎而出的玩家。從雅迪控股（以下簡稱“雅迪”）近日發佈的2024年中期業績看到，其自身發展戰略長期契合政策導向，不斷兑現出了經營成果。

可以説雅迪是一個合適的觀察樣本，以其為窗口，或許能窺見政策給行業帶來的積極變化。

盈利質量進一步提高，抓住行業成長機遇

2019年新國標落地至今，兩輪電動車行業加速出清，資源集中度不斷提升，行業發展升級為比拼品牌和產品價值的“價值戰”。雅迪作為行業領跑者，實現連續七年全球銷量第一、全球用户超8000萬。 

回顧過去幾年，雅迪的收入整體都在保持快速增長，19-23年CAGR為23.77%，並且淨利潤率在2020年開始逐年提升。

可見，雅迪抓住了新國標帶來的發展機遇，在外部宏觀環境波動、頭部博弈加劇的背景下，面對“價值戰”能夠佔據先機，展現出強大的規模效應和品牌價值。上一輪電動自行車新國標提出，正是雅迪業績快速上移的起點。

縱觀兩輪電動車行業發展，2013年以前，行業處於高速發展的增量市場，產品同質化缺乏高端；2013年-2018年行業進入存量競爭，渠道戰等加速行業洗牌；2019年-2023年，新國標對行業提出更高要求，行業的格局得到優化，逐步走上高質量發展。

而從市場數據可以看到，無論是在行業高速發展期還是有限的增量環境下，雅迪跨越每個行業階段，份額都保持着增長姿態。市佔率從2013年不到10%，到2016年約11%，再到現在突破30%。

雅迪不斷對產能擴充升級，從探索高端化到實用價值，向市場交出換電系列、冠能系列、以及高端品牌飛越等，形成了行業爆款標杆，也滿足了市場多元化需求，引領整個行業向高品質和創新方向邁進。

在最新的行業政策引導之下，行業生產標準更趨向規範化，對產品生產、銷售和使用提出更高要求。這意味着過去純粹比拼銷量所帶來的邊際效應遞減，行業“價值戰”正加速回歸，而雅迪長期引領行業發展，則具備充足的實力率先抓住成長機遇。

技術創新引領高價值競爭，下半場雅迪繼續領跑

在行業上一個階段，仍有一些“灰色”廠商依靠簡單組裝、拼裝存活，這背後的質量和安全問題，反映出其在技術層面的落後，成為行業長期存在的痛點。 

當政策進一步加速行業“優勝劣汰”，引導高價值競爭加劇，擁有核心技術的頭部玩家無疑會存活下來。從長遠來看，是否有技術不再是企業之間競爭的決定因素，而是不同的技術路線，不同的技術生態體系，決定行業中的座次排序。

在技術引領行業革新和升級上，雅迪給出的宗旨是以用户為中心，做提升實際應用價值的科技創新。不久前舉行的“雅迪實用科技全球發佈會”上，筆者有着深刻的體會。雅迪全球首發四大實用科技，圍繞續航、安全、舒適、智能，也是消費者關心的四大核心領域，做出技術升級。

可以看到，雅迪打造高價值的出行產品以及出行生態，通過在技術研發方面持續投入，不斷兑現出研究成果。自2016年上市以來，雅迪累計投入研發費用高達47.8億元，僅2023年就投入了11.92億元，足以體現其研發強度。 

值得一提的是，不久前工信部發布第一批符合《電動自行車行業規範條件》的企業名單，雅迪赫然在列。據工信部消費品工業司司長何亞瓊介紹，“白名單”將成為對電動自行車企業實施各類政策的重要抓手。而湖北省已率先展開行動：8月27日，湖北省人民政府在相關發佈會上宣佈“白名單”被納入省電動自行車以舊換新的前提條件。也有專家預測，《規範條件》未來或將與全國各地區的以舊換新等政策補貼相掛鈎。可以預見，“白名單”將持續對行業發展起到關鍵指導性作用，而能夠在6家入選企業中佔據“半壁江山”，無疑是官方對雅迪“硬實力”的高度認可。

以雅迪為代表的優質企業們正推動行業加速邁向健康可持續發展，憑藉技術創新引領產業升級新的航向。

短期來看，政策引導行業格局優化，雅迪作為頭部企業將獲得更加有利的商業環境，收穫更多的業績增量。長期來看，雅迪積極研發投入、加速構築競爭壁壘，引領行業高質量發展，也將隨之享受到超預期的利潤增長。

價值投資的稀缺機會，受益於產業持續繁榮

回到價值投資的邏輯，雅迪控股作為投資標的，其質地如何？從長期投資者關注的角度來看，可以用自上而下的方法來探討。 

1）在政策層面，新國標帶來的置換紅利仍未完全釋放，加上今年陸續發佈新的行業政策，淘汰置換的需求一直存在。加上大規模以舊換新政策在各城市陸續落地，讓兩輪電動車的更新需求得到進一步擴容。

根據德勤數據預測，2024年兩輪電動車行業62.1%的消費需求來自於替換需求，且我國兩輪電動車保有量達到4.2億，能穩定釋放較大規模的舊車替換需求。而消費者往往會樸素地選擇產品力更強、信任度更高的頭部品牌，這將為雅迪帶來銷售增量。

站在更大週期去看，在中國“雙碳”戰略持續升級、國家大力推進產業智能化、綠色低碳化的背景下，兩輪電動車作為國民級出行工具，可以期待未來更多政策推動行業發展，長期支撐市場穩步增長。 

2）在市場層面，兩輪電動車是中短距出行剛需，消費者長期存在自行發起的消費需求。此外即時配送、共享出行等商業應用高速發展，其對兩輪電動車依賴度高，高頻用車特點促進購車換車週期縮短，為B端需求帶來增量。

此前通過觀察業績表現，已經驗證了雅迪具備技術創新和供給優質產品的實力，有望迎得產品維度高質量競爭，拿到C端和B端市場需求。隨着龍頭效應顯現，雅迪將享受到跑贏行業的α增長。 

3）在商業層面，雅迪積極佈局開拓新的增長點，已實現研、產、供、銷、服全面出海。近年來海外市場迎來新的發展機遇，兩輪電動車2023-2027年的銷量複合增長率預測達25.6%，雅迪面向的全球市場空間廣闊。

據研究機構Market Research Furture發佈《電動兩輪車市場信息報吿》指出，到2030年，兩輪電動車市場規模將超過1000億美元（約7000億元人民幣），2022年到2030年的年複合增長率為34.57%，這將是中國兩輪電動車企業的新機遇。 

今年以來，雅迪的價值潛力備受專業機構認可。交銀國際在研報中指出，看好產業鏈中游的電動兩輪車製造商，最直接受益於電動兩輪車的需求增長。方正證券升雅迪控股評級至“強烈推薦”評級，德邦證券首次覆蓋給予“買入”評級，國泰君安首予“增持”評級。

所以，在多重積極因素影響下，兩輪電動車行業“水下的冰山”沒有完全呈現出來。

基於公司不斷提升的業務實力、產品實力、技術實力以及產業鏈實力等，雅迪將滿足日益旺盛的消費者需求，引領行業高質量發展。可見雅迪在兩輪電動車行業中具備“稀缺性”，作為投資標的，想象空間廣闊。

總結：

總的來説，隨着政策落地顯效，行業中長期將規範健康發展。雅迪以科技創新為主要驅動力，具備多維度的能力，將充分享受到市場發展紅利，貢獻業績保持增長。長期來看，雅迪的成長姿態是足夠清晰的，對長期投資者來説，會是難得的價值機會。