現在全市場最關注的一個問題就是：美股到底是不是風格轉向？

這個問題彷彿是讓上帝擲骰子。

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美股小盤股連續兩日領升

美股大型科技股經過週四的大潰敗，週五迎來小反彈。三大指數盤中創新高，但尾盤迴吐一半升幅，可見人心開始有點渙散了。

標普500指數升0.55%，本週累計上升0.87%；道指升0.62%，本週累升1.59%；納指升0.63%，本週累升1.25%。羅素2000小盤股連續兩日領跑主要指數，本週升幅高達6%。

“科技股七姐妹”升跌互現，特斯拉收升2.99%，英偉達尾盤衝高升超3.5%，最終收升1.44%。蘋果升1.31%。微軟、谷歌A和亞馬遜跌0.2%，Meta跌2.7%。

由於上半年美國通脹一直超預期，降息交易失敗，美股大型科技股成為資金避險板塊，每次通脹超預期、降息預期被削弱，美股反而升得更歡快。

當降息交易真的來臨時，市場預期反轉，科技股多頭轉空，小盤股空頭瘋狂回補，這就導致了本週美股市場上演的“大弱小強”。

大變盤下，資金似乎開始新一輪出海配置。之前ETF進化論在文章《終於熬不住了？》就討論過“當全球最大流動性錨終於要被撬動，全球資產的定價會如何轉換？”亞洲股市下半年是多數人看好的方向。

本週五，美股市場多隻新興市場主題ETF成交量居榜首。其中SPDR標普中國ETF在週五下午的交易中成交量異常高，成交量超過29萬股，而過去三個月平均成交量約為4.3萬股，瘋狂放量5.7倍。

一切看起來順理成章，只是美股這輪“大切小”能持續多久？又或者説大型科技股能回調多深？

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美股新一輪財報季是關鍵

要回答這個問題，我們需要再次明確美股持續走強的原因是什麼？美聯儲降息之後，會改變這些因素嗎？

中金團隊曾經覆盤過2023年美股靠什麼新高？結論是兩個：一是宏觀方面，財政意外擴張支撐增長；二是美股基本面堅實，盈利貢獻為主。

標普500指數上升24%中，估值貢獻17%，盈利貢獻6%；道瓊斯指數上升14%，估值貢獻6%，盈利貢獻4%；納斯達克指數上升43%中，估值貢獻19%，盈利貢獻21%。

團隊認為美股去年盈利結構性走強的主因是AI助推業務收入增長以及降本舉措持續見效。

我們現在把這兩個因素放回“美聯儲降息後”的大背景來看。

宏觀流動性方面，美聯儲降息，意味着金融緊縮環境放鬆，流動性增加。疊加美國財政又再發力，將進一步支撐市場流動性。

今年6月，美國國會預算辦公室（CBO）公佈了新一期的預算估計，赤字規模較2月份的估計增加了4080億美元，對應赤字率由5.6%升至7%，遠高於市場中位數預期5.8%。

第二個因素美股的盈利情況可能是後續風格能否成功轉向的關鍵。本週美股財報季正式開啟，“科技信仰”成敗在此一舉。微軟、Alphabet和特斯拉定於7月23日發佈業績。

Apollo Global Management的最新數據顯示，標準普爾500 指數中排名前十的公司市值佔比是35%，盈利貢獻只有23%。

這意味頭部科技公司需要用更高的盈利預期來證明高估值的合理性。如果盈利不達預期，新一輪大回調可能在所難免。

嘉信理財首席投資策略師Liz Ann Sonders説：“我們需要盈利趕上估值，但很明顯，盈利標準已經定得相當高了。”

Banrion Capital Management的首席投資策略師Victoria Bills表示，“如果這些公司的盈利無法超預期，股價就會出現回調。”

事實上，華爾街本次對美股財報的預期相當高，FactSet數據預測，標普500指數二季度的盈利將同比增長近9%，有望創下2022年初以來的最大季度增幅。

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一個被市場忽視的風險

然而市場從來不是這麼簡單，因為交易的主體是人，人的心理才是市場博弈的關鍵。奈何，人心自古以來就是最難以琢磨的。

儘管財報季還沒有展開，但市場是否存在畏高情緒？一方面是對沖基金已經持續賣出科技股，另一方面是美股8月流通性通常較差。

ETF進化論文章《終於熬不住了？》提及：高盛集團的分析師斯科特·魯布納週一表示，如果企業盈利令人失望，他預計美股8月前兩週回調的風險較大，因為8月沒有資金淨流入，被動投資者的大量資金流出可能會削弱回報。

在一個被頭部科技股“綁架”的市場上，當相關個股下跌可能不懼畏懼，當跟蹤這些個股的巨型ETF也泥沙俱下時，屆時市場會發生什麼？

ETF進化論也在文章《大撤退！一場超級洗牌潮來襲？》提及過：“對於美股這樣一個高度指數化（ETF指數基金佔美股比例近30%）的市場而言，面對頭部化越來越顯著，隨着MAG7的規模不斷增長，ETF需要買入的相關成分股額度就越大，又將進一步放大美股的“頭部化”現狀，並強化該趨勢。”

上升固然是錦上添花，一旦下跌呢？

Miller Tabak + Co.首席市場策略師Matt Maley表示：“風險在於大型股是正確的，每個人都承認，這些大盤股是標普和納指強勁的重要原因，卻忽略了他們的下跌也能讓指數和相關的ETF下跌。”

隨着美股七巨頭股價的狂飆，不少跟蹤標普500和納指的ETF規模也水升船高。

iShares Core S&P 500 ETF（代碼IVV）最新規模突破了5000億美元大關，成為第二隻資產規模超5000億美元的ETF。

全球最大的ETF是追蹤標普500的SPY，最新規模已經達到5560億美元，其餘的VOO、VTI、QQQ（跟蹤納斯達克100指數）資產規模均超過3000億美元。

從A股相關跟蹤美股ETF的表現來看，儘管週五納指ETF上演罕見的全線飄綠一幕，納指科技ETF、納斯達克ETF均跌逾5%。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

但相關ETF沒有一隻出現資金淨流出的情況。其中嘉實基金納斯達克指數ETF、招商基金納斯達克100ETF本週淨流入規模均達到5億元。華泰柏瑞基金納斯達克100ETF、納指ETF富國和匯添富基金納指100ETF本週淨流入規模均為2億元。

這回美股大型科技股會回調多深？

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