2023年，在外部不確定性因素依舊存在的環境下，港股醫藥市場經歷了較大的波動，板塊仍處於歷史估值中樞以下。

然而，在醫藥板塊中依舊有優秀的公司展現出良好的穿越週期的能力，憑藉高業績彈性以及穩固的基本面表現不俗，例如國內醫藥行業領先的營銷、推廣及渠道管理服務供貨商興科蓉醫藥。

近日，興科蓉醫藥發佈2023全年業績公吿。根據業績公吿內容，公司收益實現了11.8%的穩健增長，達到了人民幣25.4億元。這一成績主要得益於人血白蛋白注射液銷售收益增長約人民幣2.5億元。公司毛利增加1740萬元至3.23億元，毛利增加主要由於人血白蛋白的銷售及醫美服務收益增加。然而，值得注意的是，公司純利有所下降，這主要是由於擴大醫美藥物研究及製造分部以及醫美服務分部的業務營運導致行政開支增加。在公吿中還顯示公司董事會已通過決議，計劃派發股息每股普通股0.39港仙，總額為800萬港元，待股東大會批准後即可執行。

圖表一：興科蓉醫藥綜合損益及其他全面收益表

數據來源：公司公吿，格隆彙整理

主業穩健發展，強化公司造血能力

從興科蓉醫藥的業務構成來看，公司主要涉及生物製品、醫美產品、生物醫藥冷鏈及供應鏈服務三大業務板塊，其中人血白蛋白注射液的銷售是公司業務的重中之重。

2023年，公司人血白蛋白注射液銷售額為人民幣25.07億元，佔公司全年營收的98.7%。該產品的銷售較2022年增加約人民幣2.49億元，增幅11.1%。該品類當前是血液製品市場中最大的銷售品種，也是目前唯一可以允許進口的血液製品，在過往一直保持着較高的增長速度。例如2023年全年的批簽發量為7810萬瓶，較2022年同期的6770萬瓶上升約15.36%。

圖表二：興科蓉醫藥綜合損益及其他全面收益表

數據來源：公司公吿，格隆彙整理

隨着新的適應症的獲批和診治率的提高，國際血漿蛋白治療協會(PPTA)預計未來全球血液製品市場需求仍將保持較高的增長速度。而興科蓉醫藥所銷售的人血白蛋白注射液是由全球血液製品巨頭之一的奧克特琺瑪公司生產，以2023年中國人血白蛋白注射液批簽發量統計，奧克特琺瑪人血白蛋白注射液市場佔有率約為12.0%。考慮到興科蓉醫藥所銷售奧克特琺瑪人血白蛋白注射液市場份額較高，已錄入國家醫保目錄乙類產品，適應症涵蓋因血容量降低引起的休克、消除水腫和有毒物質、新生兒高膽紅素血癥等。從行為經濟學行為慣性角度來看，未來新增需求會習慣性選擇存量大品牌，長期性轉化為對興科蓉醫藥產品的需求。

另一方面，年報內曾表述“毛利率由2022年的13.5%下降至報吿期內的12.7%。減少主要是因為報吿期內人民幣兑美元匯率貶值導致人血白蛋白的採購成本增加。”。考慮到2023年美元兑人民幣平均匯率為7.0467，較2022年平均匯率6.7261有所上升，人民幣較上年貶值4.55%。興科蓉醫藥毛利率下降低於人民幣貶值速度，意味着公司在國內銷售的溢價能力有所上升，產品銷售獲利能力較以往有所上升，公司實質上通過銷售獲利的造血能力有所上升。該能力在匯率平穩的年份將為公司貢獻更多的利潤。 

圖表三：2022-2023年美元兑換人民幣的匯率走勢圖

數據來源：公開信息，格隆彙整理

佈局長遠，蓄勢待發

在充分發揮主業優勢的同時，興科蓉醫藥在近年也在注重醫美產品、生物醫藥冷鏈及供應鏈服務的佈局，從公司的營收結構來看上述業務正在快速上升。

在醫美賽道方面，通過與北京諾康達的合作，公司開發了一系列醫美產品，如注射用聚己內酯填充劑（少女針）和私密針等。

截止於本報吿期，項目相關廠房、生產設備及設施已全部完成建設，經四川省藥品檢驗研究院檢測合格後已投入使用。少女針S型材料2023年10月完成國家藥品監督管理局醫療器械技術審評中心主文檔登記；少女針S型2023年6月完成中試、驗證及臨牀用樣品生產，註冊檢驗經四川省藥品檢驗研究院檢測合格，臨牀方案已確定，正在進行臨牀試驗準備工作。私密針及其聚己內酯填充材料項目項目也在加速推進中。

在生物醫藥冷鏈及供應鏈服務方面，興科蓉醫藥在四川省成都市雙流區投資建設了冷鏈倉儲設施。目前已建成的首期冷鏈倉庫（面積15,000平方米）完全滿足了公司的存儲需求，並且能有效確保公司產品組合中血液製品的品質與安全，後續隨着二期物流基地的建成，有望打造成中國西部最大的專業醫藥冷鏈物流中心之一。

為了配合業務發展，尤其是醫美藥物研究及製造分部以及醫美分部的業務發展，興科蓉醫藥行政開支開始快速增加，較去年同期增加了約2750萬元，與公司純利下降規模相近。該部分開支主要用於應對隨着員工人數增加而增加的辦公室租金開支、税項開支、攤銷開支、差旅開支及其他雜項開支。

隨着階段性投入的擴大，興科蓉醫藥正在推動其他業務板塊的發展。例如當代人對醫美服務接受度的不斷提高，能形成公司未來業務的需求。市場對醫藥冷鏈倉儲服務的需求，亦將形成公司穩定的收入來源。興科蓉醫藥正在通過對未來的投入，形成自身新的增長點，促進公司的業務結構優化，為公司未來的發展奠定了堅實的基礎，最終實現發展的正循環。

小結

從興科蓉醫藥的當前營收表現和未來佈局來看，公司管理層具有前瞻性的戰略眼光和敏鋭的市場洞察力。他們不僅着力於推動主營業務穩健增長，同時也在積極尋找新的增長點。公司當前積極開拓醫美和醫藥冷鏈等新賽道，正在展現出強勁的增長勢頭和長期的市場需求。雖然短期的投入和蓄力可能會增加公司的營運和行政成本，讓利潤承壓。但長遠來看，待新的賽道產出效益時，將為公司帶來更多的可觀業績，同時也能給公司股東貢獻更多的長期價值。未來的市場競爭中，興科蓉醫藥有望憑藉其在醫藥健康和醫美領域的深厚積累和優勢，實現業績的持續增長和業務的不斷優化。只需待時，潛力可期！