2023年基金年報陸續披露，一批知名基金經理的隱形重倉股曝光，ETF進化論君繼續挑選對宏觀週期把握頗為精準的萬家基金黃海、睿遠基金雙雄傅鵬博、趙楓、2023年黑馬亞軍基金經理諾德基金周建勝，觀察他們的隱形重倉股會是什麼。

作為2022年的公募基金經理，萬家基金的黃海對宏觀的判斷有其獨到之處，正確配置能源類個股為代表的高股息題材，使得黃海管理的萬家宏觀擇時多策略 A 去年大升21.14%，同期業績比較基準收益率為-3.21%。

從前二十大重倉股來看，黃海對前期獲利較大的以能源類個股為代表的高股息題材整體是減倉，黃海在2023年下半年合計分別減持淮北礦業、中煤能源、華陽股份、潞安環能、山煤國際、山西焦煤和陝西煤業219.3萬股、250.3萬股、448.2萬股、438.7萬股、537.6萬股、513.1萬股和-43.8萬，還減持中國神華644.7萬股。

當然，黃海不完全減持能源類個股，其在去年下半年還合計分別加倉廣匯能源、平煤股份、中國海油、晉控煤業和中國石油509.8萬股、548.2萬股、144.0萬股、604.6萬股和604.6萬

後十大權重股充分顯示出黃海的進攻性，他在下半年開始配置消費和科技方向的個股，新進安井食品、寧波銀行、工業富聯、歐派家居和衞星化學。

早在去年四季報中，黃海就直言持倉會繼續堅守紅利資產，但另一方面也會高度關注優質消費/金融和科技股的長期投資價值。展望2024年上半年，黃海認為市場在尋底築底之後必然迎來轉折之機，當下市場預期雖然低迷，但他們看到的是風險因素不斷得到釋放，優秀龍頭公司的估值優勢越發凸顯，將積極把握市場超跌的投資機會。

現在回看黃海在1月中旬發的四季度，不得不佩服，老將的眼光一如既往狠辣。A股的確在經歷2月5日的至暗時刻後，迎來了柳暗花明的春季行情，其管理萬家宏觀擇時多策略A今年累計上升7%。

黃海更是成功在去年四季度壓中AI大牛股工業富聯，該股2024年的年度升幅高達50%。

展望2024年，黃海顯得更加樂觀，認為 2024 年在穩經濟的平穩發力下，市場對宏觀經濟的預期會經歷由弱到強的過程，但警示美聯儲降息週期的到來可能會晚於市場預期，全球大類資產或將面臨一定的波動。

但具體配置方向上，相比四季度提出的堅守紅利資產+優質消費/金融和科技股，黃海這次在年報中變為堅守低估值的上游能源股+極挖掘一些估值處於底部的全球定價工業品、景氣製造業以及部分有望超預期的大眾消費帶來的投資機會。

 再來看睿遠基金兩位明星基金經理傅鵬博和趙楓。

從傅鵬博的前二十大重倉股名單來看，整體變化不大，其在下半年減持中興通訊580.7萬，排名從上半年的第20名下降至39名，新晉榜的個股是高測股份，傅鵬博在下半年合計買入848.8萬股。

公開資料顯示，高測股份專業從事高硬脆材料切割設備和切割耗材的研發。

2023年，傅鵬博等基金經理對組合有以下思考：

一是，高速成長行業越過週期高點，盈利向“均值”迴歸時，調整幅度會遠遠超出預期，一旦成長增速下台階，產銷量的絕對增長，經常無法彌補單位盈利的下降，而在應對高速增長時，公司對人員的擴充、在建工程的增加、管理難度的積累，導致利潤下滑會大於收入下滑。

他們認為，挑選個股時，考察其在行業週期的位置，產品盈利的歷史分位，需要更加嚴控標準，加強底線思維，不在週期下滑階段“蚍蜉撼樹”。

二是，警惕高增長行業在景氣高點的擴張。高回報吸引資本，資本再投入高回報行業；以及管理層配置資本會影響企業的未來資本回報率，後者對應篩選公司時常用的指標ROE。

重資產公司常依賴再投入獲取未來成長，A股公司在盈利豐厚時加大投資，盈利低谷時也會逆向擴張，新增產能由於規模效應和自動化程度，釋放期會壓制產品整體價格和盈利。

2021年後，新能源、光伏、化工等行業都出現這類情景，可以預見新一輪產能出清會越發“痛苦”，投資的邊際回報大概率會下降。

三是運營商及高股息率公司。2022-2023年的市場表現反映了市場在動盪不確定的環境中尋找“相對安全”資產的迫切性。剔除週期波動明顯的行業，這些公司能夠產生持續穩定的經營性現金流，平衡利潤在企業發展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導過程中，這類標的配置是需要直視和相機選擇。

展望2024，他們還表示，年初以來，市場已經做出的兩類投資選擇：一類，尋找安全的紅利資產，如運營商和資源板塊；另一類，尋找業績“有想象空間但短期無法證偽”和“主題持續發酵”的科技股。

趙楓2023年年末的前二十大重倉股名單變化也不大，最大的動作是新進中國財險、益豐藥房，下半年合計買入3300萬股和460萬股。

增持方面，趙楓在去年下半年增持了騰訊、偉明環保、華潤啤酒、寶鋼股份、美團-W、圓通速遞、泰和新材。

趙楓認為，結合對供給和需求的思考，市場現在對供給過剩和需求收縮兩方面的預期可能會過於悲觀，如果需求相對穩定而供給以更快的速度調整，未來一些龍頭企業的盈利增速可能會明顯快於收入增速，使得當前估值水平的隱含回報具備較好的吸引力。

趙楓還提出要注意審視結構的變化。

過去兩年投資者都看到了消費下降帶來的投資機會，而事物另一面的公司在收入和盈利承壓的數據下被拋棄，估值跌到極低的水平。但是，勞動力匹配失衡不僅催生了消費降維需求的爆發，同時也創造了大量受益產業升級的人羣，這些被拋棄的公司的盈利大概率不會持續負增長，可能藴藏着較好的投資機會。

相比上面兩位睿遠雙雄持股的淡定，諾德基金經理周建勝可謂是換倉小能手，截至2023年12月31日，其管理的諾德生活換手率高達2300%。

從前二十大重倉股的名單來看，可謂是大換血，相比2023年上半年，前二十大名單裏有13只個股是新晉的，分別是同花順、羅曼股份、新國都、焦點科技、中微公司、萬興科技立訊精密、華力創通、上海電影、深科達、奧飛娛樂、恒為科技和德賽西威。

展望 2024 年，周建勝依舊堅定看好AI板塊的投資，尤其是新質生產力或將成為 2024年的重頭戲。周建勝認為，國內外產業鏈上下游的投資或將加速生成式 AI 的貨幣化進程。我們相信，擁抱生成式 AI 帶來的新科技革命浪潮或正成為全球共識。