近年來，伴隨政策面與資本的多方支持，國內創新藥行業呈現蓬勃發展之勢。在過去的2023年，國家藥品監督管理局(NMPA)累計批准了82款新藥，批准新藥數量顯著上升，本土創新力量崛起加速，年內獲批新藥中39款是國產新藥。

從行業發展趨勢來看，通過產業併購、資產整合等方式優化資產、提質升級業已成為越來越多藥企的戰略發力方向。

近日石藥集團的資產整合事件便契合了上述行業新趨勢。在筆者看來，這種戰略調整通過優化內部資產佈局，提高公司整體綜合實力，有望更好地適應市場變化，加速創新發展。不妨就此進一步來探討。

整合創新藥資產，打通研發創新循環

此前1月10日晚間，A股上市公司新諾威(300765.SZ)發佈公吿指，公司正在籌劃發行股份及支付現金購買石藥集團(1093.HK)百克生物100%股權並募集配套資金，股票自1月11日開市起停牌。

公吿的主角新諾威正是石藥集團旗下從事原料藥和功能性保健品上市平台，在去年11月其正式更名為石藥創新制藥股份有限公司，宣吿向創新轉型。而在8月份新諾威還宣佈收購巨石生物51%股份，這被視作其邁向創新轉型的第一步。

得益於對巨石生物的這筆收購，新諾威股價自8月30日公吿後一路向上，到12月6日高點，區間升幅一度超過280%，由此也成為2023年醫藥領域備受矚目的大牛股。

(來源：富途行情)

時隔半年不到，新諾威再次與母公司展開相關資產整合動作，背後透露的信號非同尋常。筆者認為，公司這種短時間內的資本運作頻繁出手，實際上是石藥集團正一步步打造具有較高整體價值的產業結構與資本結構。

石藥集團通過資產整合，靈活運用市場估值的差異性，成功實現了資產的優化配置，為公司的整體價值提升和經營結構優化注入了關鍵動力。這展現了公司經營佈局的前瞻性和靈活性，為其未來的發展奠定了堅實的基礎。

在筆者看來，石藥集團的資產整合是對市場機會的積極把握。通過這一系列舉措，公司向市場傳遞了其堅定的創新發展信念，着重構建了整體的產業生態。這不僅在眼下為公司提供了更多的成長空間，更為未來的競爭中積累了可觀的競爭優勢。

手握多項重磅創新資產，步入價值釋放加速期

隨着新諾威轉型為創新藥企業，此前收購巨石生物引發的後續資本市場的創新大升，在筆者看來這體現的是市場對其商業模式變遷所形成的估值切換的第一階段。

而往後看，伴隨後續母公司一系列創新藥資產的注入預期，以及創新藥成果的兑現預期，新諾威後續在資本市場的價值演繹還將備受期待，而這也將反哺到母公司石藥集團，進而實現其兩大上市平台的價值增值。

從母公司石藥集團來看，旗下擁有眾多創新藥佈局，公司2023年三季報顯示，截止目前石藥集團約有60個重點在研藥物已進入臨牀或申報階段，其中7個已遞交上市申請，17處於註冊臨牀或即將遞交上市申請的階段。石藥此前更是預計，在未來5年將有逾40個創新藥及新型製劑藥物上市，其中多有具有全球專利且具備潛在市場高價值的重磅產品。手握如此多重磅創新資產，不僅展現了公司藥物開發方面的深耕積累，也預示着公司未來增長具備重要的引擎支撐。

而再回顧新諾威的發展歷程，其在大健康領域的相關佈局也正是通過藉由持續收購母公司石藥集團旗下子公司得以完成，因此，透過這一此前已經跑通的路徑，不難期待，後續石藥集團更多的創新藥資產也將有預期注入新諾威，帶來其創新藥佈局的完善，使其在資本市場以及醫藥領域迎來更廣闊的發展空間。

基於此，不論是對石藥集團還是新諾威而言，兩者都構築了兩大循環。一方面，隨着後續創新成果的商業化將有利支撐其研發創新。這意味着通過創新研發取得的成果，一旦成功轉化為商業產品，將為公司提供新的收入來源，推動公司在創新領域的更進一步探索。另一方面，透過資本運作路徑，也為這些核心創新藥資產打開了新的估值窗口，為公司提供了更靈活的融資渠道，使其能夠更有效地籌集資金，支持創新研發、生產和市場推廣等多方面的業務。

在這一雙重循環模式跑通下整個創新藥平台也有望進入價值釋放的加速期。換言之，通過商業化和資本運作的相互促進，公司在市場上的整體價值將得到更全面、更迅速的釋放。

此外，通過對優勢資產的集中，公司可以更加高效地利用資源，推動研發和創新藥業務的持續向前。這一戰略不僅使各業務板塊發揮出最大的協同效應，也使得整個石藥系能夠更好地適應快速變化的市場需求，實現內外部協同發展，由此支撐公司更迅速地將新藥推向市場，從而更好地滿足患者和市場的需求。

在當前全球創新藥產業激烈競逐以及資本寒冬的大背景下，石藥系的資產整合戰略契合了行業發展的趨勢，這一戰略的成功實施，將為石藥系在創新藥產業中贏得更為有利的地位，推動企業朝着更高的產業發展水平邁進。

歸根結底來看，能夠展開這一系列資產整合的背後始終離不開公司強勁的創新研發實力的支撐。

近年來，石藥集團創新研發持續獲得重大進展，多款新藥獲批上市或步入研發新里程碑。公司亦不斷加大研發投入，公司研發費用絕對金額、複合增速和研發費用率均位居國內生物醫藥企業前列。此前三季報顯示，公司前三季度投入研發費用36.78億元，增長速度高達25.9%。

可見，紮實的投入推動管線持續取得新突破，進而在後續資產整合中實現價值的進一步釋放，由此打通的循環路徑不僅提升了公司在創新藥產業中的競爭力，也為未來的發展提供了有力助力。

結語

當前經歷了長達兩年多時間調整的醫藥行業，估值已經來到了底部，綜合近期市場觀點來看，醫藥行業將於2024年迎來複蘇拐點成為多家機構的共識。對此方正證券分析師觀點指，當下醫藥行業的估值溢價水平和基金的持倉佔比都在低位徘徊，但成交額佔比在新低過後再度反彈，表明當下醫藥情緒從悲觀逐步走向樂觀，看好未來醫藥板塊的修復性機會，重視醫藥投資機遇。

儘管各個市場間的估值存在差異，但對比歷史以及美股市場來看，A股、H股醫藥板塊的低估值也已經是無可爭議的事實。在此背景下，這也意味着石藥集團的資產整合實際上也處在一個市場重要的拐點時刻，公司已經跑通的模式將讓其在市場底部環境下，更具韌性，同時在回暖週期中，更易受到市場的關注與親賴，走出估值的彈性。

展望未來，依託石藥集團持續創新佈局的深耕積累，以及其構建的領先的創新研發實力，新諾威未來有望通過創新藥的拓展，不斷強化產品線和市場地位，同時石藥系通過資產整合，優化配置，為其未來研發提供更為充分的保障，這不僅為公司長期發展奠定了堅實基礎，同時也將給整個醫藥行業帶去了新的發展思路和更廣闊的成長機遇。