招商證券發表報告指，針對上周五(22日)中國在線遊戲的《網絡遊戲管理辦法》草案徵求意見稿出台，將對遊戲變現模式產生潛在重大影響。該意見稿顯示出偏緊的政策態度，但具體細節及潛在影響仍待觀察。考慮到政策風險，下調網易(NTES.US)評級至中性，美股目標價降至88美元，H股目標價降至137港元；維持騰訊(00700.HK)增持評級，目標價378港元，以反映騰訊更加多元化的業務結構受政策影響更小。 招商證券認為，最關鍵的問題是用戶充值限額。潛在的限額對於依賴少數重氪玩家的遊戲的變現模式具有顯著影響(高ARPPU，例如60%的收入來自1%的玩家)，例如RPG、SLG和卡牌類遊戲。而對於每日登錄和充值獎勵的監管措施也將對大DAU遊戲產生影響，如MOBA和FPS。意見稿透露出政策收緊的意向，但目前仍缺乏具體實施細則，例如對以上各類限制的明確定義，該行預計明年將會有更多關於意見稿的討論，對意見稿內實施細節和實施時間不宜過早下定論。 在遊戲變現面臨嚴格監管的悲觀情況下，該行認為這將對整個在線遊戲生態系統產生重大影響，包括遊戲開發者、遊戲廣告商和直播等各個方面。由於缺乏具體實施細節，例如充值限額，該行認為難以量化潛在的政策影響。為反映政策風險，調低騰訊和網易的EV/EBITD目標估值倍數33%/42%，分別至8倍/7倍，先前均為12倍。