本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者： 程强

“双节”前后，非金属建材价格整体“稳中有升”，玻璃需求的坚挺主要来自于公建项目订单的改善，但水泥价格仍低迷或反映基建、地产需求尚未见明显改善。钢材市场的“金九”兑现情况低于预期，在成本端煤炭价格持续上升的背景下仍在降价，显示需求仍较为平淡。最近两旬，原油价格经历了“升-跌-升”的变化历程，化工品普遍降价主要与“双节”来临下游企业整体补库意愿不强有关，天然橡胶价格的亮眼表现或反映出汽车轮胎行业的高景气度。运价方面，东南亚出口航线运价连续3旬上升，提示该指标变化对我国向东南亚国家出口需求回升的指示意义。

▍非金属建材价格在9月下旬和10月上旬整体“稳中有升”，玻璃端需求的坚挺主要来自公建项目订单的改善，水泥需求仍在低位徘徊。

1）玻璃、纯碱价格在高位继续小幅上升：最近的两旬，浮法玻璃与纯碱在产量明显提升的状况下价格仍在持续上升。二者现货价较去年同期分别上升21.5%、17.5%，升幅较之于9月上旬与中旬进一步扩大，或反映需求端较为坚挺。卓创资讯的数据显示，这一需求的稳定主要来自于公建项目订单的明显改善。

2）水泥价格仍在低位徘徊：中信证券在9月中旬的价格跟踪报吿（《旬度价格跟踪（2023年9月中旬）—价格上升中的“真实需求”成分有多大？》（2023-9-27）中曾强调，提示关注水泥价格变化对“真实需求”的反映效果。最近两旬，水泥价格虽小幅回暖但仍在低位徘徊，或反映基建、地产相关需求尚未见明显改善。建议后续持续对水泥价格的变化路径保持高度关注。

▍钢材市场的“金九”兑现情况低于预期，需求仍较为平淡，建议关注10月钢材价格走势考察建筑行业需求的边际变化。

总结九月的黑色系表现，螺纹钢、中板、热轧板卷等品类的钢材价格虽在9月上旬、中旬出现小幅上升，但最近两旬又出现回落，整体在“金九”的表现不及预期。最近两旬，各类钢材价格在成本端煤炭价格大幅上升（焦炭价格从9月中旬的2010元/吨升至2018元/吨）的背景下仍呈下降趋势，足见其需求仍较为平淡。10月份是传统基建工程赶工季节，建议持续观察钢材价格的走势以识别建筑行业需求的边际变化。

▍化工品在成本端原油价格上升的背景下却普遍降价，主要与“双节”来临下游企业整体补库意愿不强有关，天然橡胶价格的亮眼表现或反映出汽车轮胎行业的高景气度。

1）原油价格经历“升-跌-升”的变化：9月下旬，原油价格在减产风波对供给侧的扰动下再破高位，布油价格一度突破98美元/桶，国内成品油价格随之继续调升。但进入10月份以来，在美联储加息担忧、美债利率大幅飙升的影响下，原油价格出现一定回落。虽然10月7日爆发的“巴以冲突”曾短暂促使油价冲高，但近期在沙特宣布会稳定市场之后，油价冲高的力量已有所减弱。

2）化工品价格持续回落：9月上半月以来，绝大多数化工品的价格在原油价格上升、库存低位、金九到来订单增加的带动下强力拉升，然而进入下半月，随着补货刚需缓解（提前备货行为结束），价格出现一定回落。9月下旬，上游成本端的原油价格仍在持续拉升，但纯苯、苯乙烯、甲醇等重要化工品的价格均呈下跌态势，主要与节日到来前下游企业补库意愿不高有关。

3）天然橡胶价格表现亮眼：价格纷纷回调的化工品中，天然橡胶价格表现仍然较为亮眼，10月上旬价格较之于去年均值上升2.8%，或可反映汽车轮胎相关行业的高景气度。

▍有色金属价格升跌互现，但铝、锌等外需定价程度相对偏低的品种价格仍在积极上升，或隐含着一些制造业景气的积极信号。

最近两旬铜价的下跌主要来自于美国经济数据偏强影响下，美联储加息预期升温带来的金融属性压制。铝、锌这类商品的外需定价程度相对较弱，二者的价格仍在延续上升，或反映出制造业行业的需求仍有较好表现。

▍运价方面，东南亚出口航线运价连续3旬上升，提示该指标变化对我国向东南亚国家出口需求回升的指示意义。

9月下旬，我国出口总运价指数仍在持续下探，但东南亚航线运价指数连续3旬逆势上升，或反映我国向东南亚国家的出口需求有所回升。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年10月12日发布的《旬度价格跟踪(2023年9月下旬与10月上旬) -双节”前后，各商品价格成色如何? 》，分析师：程强S1010520010002