本文來自格隆匯專欄：國君宏觀董琦；作者：國君宏觀董琦團隊

導讀

預計9月經濟動能繼續回升。生產小幅回落，製造業、基建投資維持韌性，汽車消費略有回落，地產投資和銷售企穩，出口動能邊際改善；CPI、PPI同比繼續回升；社融同比增速小幅提升，M1-M2剪刀差有所收窄。

摘要

1. 實體經濟數據預測：

1）GDP：預計Q3GDP同比增長4.3%，兩年平均同比增長4.1%，顯示經濟持續修復，前三個季度GDP同比增速5.0%。

2）生產：PMI生產大幅回升，預計9月工業增加值同比增長4.3%，高基數下較上月回落0.2個百分點。

3）投資：PMI房建指數逆季節性回升、商品房銷售企穩，地產投資有望企穩，製造業、基建投資維持韌性，預計1-9月固定資產投資累計同比3.3%。

4）消費：服務消費方面，暑期結束出行有所降温，但依然好於2022年同期；商品消費方面，汽車消費略有回落，地產銷售底部企穩。政策效果尚未完全體現，預計同比增長4.3%。

2. 價格數據預測：

1）CPI：服務價格繼續修復，食品價格相對穩定，油價邊際支撐。本月同比將繼續回升，預計9月CPI同比升至0.2%（前值0.1%），環比0.5%，略高於季節性，核心CPI預計升至0.9%。

2）PPI：逆週期政策升温帶動工業品價格環比回升，9月PMI出廠價格指數和主要原材料購進價格指數繼續回升（53.5%、59.4%），預計9月PPI同比增速升至-2.1%（前值-3.0%），環比回升至0.6%（前值0.2%）。

3. 金融數據預測：

1）新增信貸：預計9月信貸新增規模約為3萬億元，創歷史同期最高。從結構來看，預計企業短貸與票融新增7000億元，企業中長貸新增14000億元，居民短貸新增4500億元，居民中長貸新增4500億元。

2）新增社融：預計9月新增社融約4萬億元，同比多增近5000億元。社融存量同比增速為9.1%，較8月回升0.1個百分點。除了信貸外，預計整體政府債券淨融資約10000億元，為社融回升的主要推動力之一。

3）M1、M2增速：預計9月M1同比增速回升，約為3%，較8月M1同比回升0.8個百分點。地產政策優化後，預計信貸投放邊際加快，預計9月M2同比回升至11%，M1-M2剪刀差較8月（8.4%）收窄至8%。

4. 貿易數據預測：

外需小幅回暖，可比國家出口動能邊際改善，預計9月出口增速-9.1%；9月進口增速為-4.8%。貿易順差為650億美元。

風險提示：經濟內生動力恢復不及預期。

正文

1. 實體經濟數據預測

1、GDP：預計Q3同比增長4.3%，兩年平均增速4.1%

三季度經濟持續修復，同比預計低於Q2，主因在於基數的抬升，兩年同比預計好於Q2。預計二季度GDP同比增長4.3%，兩年平均增速4.1%，兩年平均增速顯示經濟持續修復。前三個季度同比增長5.0%，符合GDP增長目標。

2、生產：預計9月同比增速4.2%。

（1）8月PMI生產為52.7%，較上月再度回升0.8個點。（2）從高頻指標看，汽車全鋼胎開工率、石油瀝青裝置開工率、螺紋鋼開工率等指標較上月維持韌性。（3）綜上，預計8月工業增加值同比增長4.2%，高基數下較上月回落0.3個百分點。

3、投資：預計1-9月累計增速3.3%。

（1）房地產：9月房屋建築PMI逆季節性大幅回升，地產投資有所好轉；8月商品房銷售有所企穩，30大中城市商品房銷售同比下降24.0%，9月30大中城市商品房成交面積有所回暖。預計1-9月累計同比增速-8.9%。

（2）製造業：9月製造業PMI較上月小幅回升，需求端重回榮枯線以上，兩大價格指數再度回升、工業企業利潤同比大幅轉正。預計1-9月製造業投資累計增速6%。

（3）基建：9月土木工程PMI維持高位，石油瀝青裝置開工率等高頻指標反映基建動能整體維持韌性，預計1-9月統計局口徑基建累計增速6.5%。

（4）綜上，預計1-9月固定資產投資同比增長3.3%。

4、消費：預計9月同比增長4.3%

服務消費方面，暑期結束出行有所降温，但依然好於2022年同期。具體來看，國內航班數和地鐵客運量都處於歷史同期偏高位置，説明居民的出行意願依然較強，此外，電影票房收入維持在歷史同期高位，同比達到116.8%。

商品消費方面，汽車消費略有回落，地產銷售底部企穩。具體來看，乘用車銷售同比3.9%，韌性相對8月有所回落；此外商品房銷售處於底部震盪（同比-22.4%），地產後週期消費品依然承壓。

總體來看，9月消費的主要支撐依然來源於服務和汽車，政策效果尚未完全體現，預計同比增長4.3%。

2. 價格數據預測

1、對於CPI而言，服務價格繼續修復，食品價格相對穩定，油價邊際支撐。本月同比將繼續回升，預計9月CPI同比升至0.2%（前值0.1%），環比0.5%，略高於季節性。具體來看：

1）食品方面，22個省市的平均豬價底部震盪，在16元/千克附近波動；28種重點監測蔬菜價格維持高位，目前在5元/公斤附近；7種重點監測水果價格季節性回落至6.6元/公斤，食品價格對於本月CPI邊際影響不大；

2）能源方面，9月布倫特原油均價回升至92.6美元/桶，國內油價大幅回升，汽油價格環比回升1.6%，柴油價格環比上升2.0%，能源對本月CPI的的邊際貢獻較大。

3）服務價格相對穩定，核心CPI預計繼續修復。9月服務業銷售價格PMI自4月以來首次回到榮枯線（50%），預計支撐核心CPI繼續修復。

2、對於PPI而言，逆週期政策升温帶動工業品價格環比回升，預計9月PPI同比增速升至-2.1%（前值-3.0%），環比回升至0.6%（前值0.2%）。

1）9月PMI出廠價格指數和主要原材料購進價格指數回升，其中出廠價格指數回升1.5個百分點至53.5%，主要原材料購進價格指數回升2.9個百分點至59.4%；

2）具體來看，海外定價的布倫特原油價格在9月中樞明顯上游，有色金屬銅鋁相對穩定；國內定價的螺紋鋼相較於8月中樞有所上移，此外黃驊港Q5500動力煤平倉價也明顯回升，水泥底部震盪。

3.  金融數據預測

1、信貸新增規模約為3萬億元，信貸結構或邊際改善。

預計9月信貸新增規模約為3萬億元，創歷史同期最高。

居民端：1）短貸方面，預計新增約4500億元，同比多增約393億元。低利率環境下，居民短期消費貸需求持續恢復，預計9月居民短貸同比多增。

2）居民中長貸方面，預計新增4500億元，同比少增超1000億元。儘管9月地產銷售修復偏慢，到考慮到首付比例普降，以及存量貸款利率集中調降下提前還貸明顯退潮，預計9月居民中長貸轉為同比多增。

企業端：1）中長貸方面，高温褪去、需求回升、預期修復，9月PMI顯示經濟邊際企穩的信號在增多，企業中長貸延續積極態勢，預計9月新增規模約14000億元左右，同比多增約500億元。

2）企業短貸和票據融資方面，預計9月合計新增約7000億元，同比少增約1300億元。結合月末票據利率大幅上行的現象來看，9月貸款投放力度或強於2022年同期。

綜上，9月新增信貸角度，企業短貸與票融新增7000億元，企業中長貸新增14000億元，居民短貸新增4500億元，居民中長貸新增4500億元。

2、預計新增社融約4萬億元，社融存量同比增速為9.1%

預計2023年9月新增社融約4萬億元，同比多增近5000億元。社融存量同比增速為9.1%，較8月回升0.1個百分點。

9月社融口徑貸款較全口徑相差不大，約為3萬億元。

企業債方面，我們判斷，2023年9月企業債券融資總量約-1000億元，同比少增約1300億元。

政府債融方面，1）國債方面，根據財政部三季度國債發行計劃，2023年9月新增國債淨融資約8000億元。2）地方債方面，淨融資約2000億元。8月政府債合計淨融資約10000億元，較2022年同期多增近4500億元。

由此，表內信貸部分約3萬億元，整體政府債券淨融資約10000億元，企業債券淨融資-1000億元，表外三項合計新增500億元，股票融資500億元，納入資產支持證券、貸款核銷等調整項後，8月新增社融合計約4萬億元，高於2022年同期。

3、M1-M2剪刀差收窄，M1回升至3%，M2回升至11%。

M1與實體經濟活躍度更為匹配，預計9月M1同比增速回升，約為3%，較8月M1同比回升0.8個百分點。地產政策優化後，預計信貸投放邊際加快，預計9月M2同比整體回升至11%，M1-M2剪刀差較8月（8.4%）收窄至8%。

4.  貿易數據預測

1、出口：外需小幅回暖，預計9月出口增速將為-9.1%（按美元計）.

（1）9月美歐製造業PMI雖然仍徘徊在榮枯分界線以下，但已經出現回升跡象，外需小幅回暖。（2）可比國家看，韓國9月出口增速-4.4%（前值-8.4%），越南9月出口增速4.9%（前值-3.0%）。（3）國內PMI新出口訂單9月繼續回升。（4）微觀數據來看，集裝箱運價指數小幅下降。綜合各項因素，預計9月出口動能小幅回暖，預計出口增速為-9.1%。

2、進口：預計9月進口增速將為-4.8%（按美元計）。

國內來看，9月PMI生產繼續回升，疊加部分大宗商品價格上升明顯，預計9月進口增速收窄至-4.8%。貿易順差為650億美元。

風險提示

經濟內生動力恢復不及預期。

注：本文來自國泰君安發佈的《【國君宏觀】經濟持續修復——2023年9月經濟數據預測》，報吿分析師：董琦 S0880520110001、曹金丘、韓朝輝、劉姜楓

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