本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：崔嶸 李翀

美國企業投資需求在加息週期維持韌性，宏觀統計數據反映企業在製造業景氣下行的短週期中仍逆勢擴大中長期投資。這種韌性可能源於美國政府政策的激勵、企業利潤對內源融資的支持與跨國企業政治風險管理意識的提升等三大因素，韌性可能將在未來數年持續。去全球化擔憂下的美國企業投資需求韌性對我國出口既是機遇也是挑戰，其中美國對華進口依賴度高的行業或將因此受益，但同時這也意味着高科技產業面臨的逆風環境或將是未來數年的新常態。

▍美國企業投資需求在加息週期逆勢維持韌性，韌性源於政策鼓勵、利潤支持與戰略考量。

美國非住宅固定投資需求在加息週期仍超預期維持正增長，這主要是由建築投資快速回暖及設備投資隨後明顯反彈所貢獻。我們認為美國企業投資需求的韌性來自政府政策的鼓勵、企業利潤對內源融資的支持與跨國企業的戰略考量等三方面，其中政策的影響可能最為顯著且直接。

▍政策因素可能顯著提振了關鍵行業企業的投資需求。

從設備投資看，在拜登政府出台製造業迴流相關法案後，美國進口機牀規模未如往常般隨日本機牀訂單見頂而回落、反而逆勢增長，這或意味着近期美國企業的工業設備投資需求受到政府政策激勵的外生性正向影響。從建築投資看，美國近期製造業建築開支的顯著上升幅度中絕大部分是由計算機、電子與電氣行業貢獻，而其餘製造業子行業在2020年至今則未見明顯新增建築開支，這種顯著的分化趨勢可能意味着建築開支並非是被全面性的宏觀經濟前景所提振，而是由於關鍵行業得到了產業政策的激勵，未受政策直接激勵的行業投資需求則仍受制於高利率環境。

▍美國企業在疫情期間積累的高利潤可能通過內源融資渠道支撐投資需求。

美國企業近期利潤率水平較疫情前明顯抬升並達到歷史高位，這些利潤可能在終端消費需求維持強韌的背景下增強了企業擴產投資的底氣與能力。企業得以通過內源融資的方式實現自主投資，也就繞過了美聯儲通過提高外源融資成本抑制投資需求的緊縮性貨幣政策傳導渠道。因此，疫情以來美國企業的高利潤可能也是美聯儲大幅加息背景下企業投資需求仍能維持正增長的另一原因。

▍政治風險管理意識的提升可能也促使跨國企業戰略性在美投資擴產。

許多跨國企業在近幾年更明顯地體會到地緣政治等風險給營商環境造成的困擾、同時又直觀地感受到美國等發達經濟體產業鏈終端需求的韌性。由於政治風險的擔憂難以在短期消除，企業可能會出於長期營收穩定性的考慮而傾向於將產業佈局重點回遷至美國等政治風險相對較低的市場，這種戰略考量可能也在一定程度上助推了美國近兩年的企業投資需求。

▍美國企業投資需求的韌性可能還將在未來數年持續。

首先，美國政府對企業投資的激勵程度可能還將持續數年、甚至逐年提升。其次，目前美國非金融企業利潤率雖呈回落趨勢但仍屬偏高水平，企業內源融資的緩衝墊仍然較厚，因此投資需求未必會跟隨短期終端消費需求的降温而顯著回落。最後，政治風險可能會對相關企業的戰略決策形成疤痕效應，企業出於管理政治風險考慮而在美投資擴產的戰略傾向可能難以在短期逆轉。上述三大因素對企業投資需求的影響可能足以跨越庫存週期、貨幣政策週期與選舉週期，我們預計這一趨勢可能將在未來數年持續。這意味着我國鋼鐵、機械、電氣等傳統上美國對華進口依賴度較高的行業或將因此受益，但同時半導體等高科技產業面臨的逆風環境可能會是未來數年的新常態。

▍風險因素：

美國經濟的終端需求韌性不及預期；美國相關政策的出台速度或推進力度不及預期；地緣政治風險超預期。 

注：本文來自中信證券2023年9月26日發佈的《海外宏觀經濟專題一美國企業投資需求韌性的來源與前景》；崔嶸 李翀