本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：崔嶸 李翀

美聯儲9月議息會議維持利率不變，符合市場預期。點陣圖顯示年內加息終點利率仍為5.6%，但相比6月議息會議上調明後年利率目標水平，再次向市場傳遞“higher for longer”的信號，經濟預測則大幅提升今年增長預測。鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場預期，但提及中性利率可能上升。中信證券維持此前判斷，即當前來看，美聯儲11月不加息的概率仍然較大，但首次降息或延後至明年下半年出現。短期來看，預計美元指數和美債利率仍將高位震盪，美股或仍是易跌難升。

▍2023年9月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25-5.5%，符合市場預期。

2）資產負債表方面，委員會將繼續按之前公佈的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3）經濟前景方面，近期經濟活動穩健擴張，就業增長放緩，但仍保持強勁，失業率維持在低位，通脹仍然居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。委員會仍高度關注通脹風險。

▍2023年9月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1）在利率政策上將加息變為維持利率水平不變；

2）對經濟描述的措辭略有變化，從7月的經濟活動“温和擴張（expanding at a moderate pace）”改為“穩健擴張（expanding at a solid pace）”，就業從7月的“強勁（robust）”改為“增長放緩，但保持強勁（slowed in recent months but remain strong）”。

▍本次點陣圖顯示年內加息終點利率仍為5.6%，但相比6月議息會議上調明後年利率目標水平，再次向市場傳遞“higher for longer”的信號，經濟預測則大幅提升今年增長預測。

本次點陣圖預計2023年終點利率為5.6%，與2023年6月會議的點陣圖終點利率相比未發生變化，而從具體票型看，有12人認為年底利率將處於5.5-5.75%的區間，7人認為保持在5.25-5.5%的區間。2024年和2025年的目標利率中樞均較6月預測上調50bps，分別上升至5.1%和3.9%，而在2024年的目標利率預測中有1人認為利率高於6%，1人認為利率高於5.5%，8人認為利率將高於5%，傳達出明確的“higher for longer”信號。

經濟預測方面，繼6月提升增長預測後，本次會議再次調升了今年經濟增長的預測並調降了失業率預測，其中美聯儲將今年GDP增速預測從1.0%大幅上調至2.1%，失業率從4.1%調降至3.8%，同時小幅下調了核心PCE的預測，再次顯示當下美聯儲對於美國經濟軟着陸的預期較為樂觀。

▍鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場預期，但提及中性利率可能上升。

首先，在利率問題上，一方面，鮑威爾延續了Jackson Hole會議上的表述，即如果合適將準備進一步提高利率，未來兩次會議將根據全部數據逐次會議綜合判斷；對於市場期待的降息時間，鮑威爾明確表示從未打算對降息時間發出信號；對於市場關注的中性利率水平，鮑威爾表示中性利率可能上升，以上講話表明“higher for longer”信號明確，但另一方面鮑威爾也強調，已經在加息方面走得很快很遠，基本快要（pretty close）達到所需達到的地方，當前並不急於得出需要做什麼的結論，而是要找到可以維持的限制性水平。

其次，在經濟問題上，鮑威爾表示軟着陸是目標，但不是基線情形，衰退風險始終存在，需要謹慎行事，降低通脹的前提是GDP增速在一段時間內低於趨勢水平，增量信息有限。

最後，在近期市場關注的汽車工人罷工、美國政府停擺、油價上升等問題上，鮑威爾表示罷工、政府停擺、學生貸款償還的恢復都是風險，但美聯儲不會對此發表評論，能源價格上升可能影響通脹預期，但傾向於忽略短期能源價格波動。總體而言，鮑威爾本次講話更加註重平衡市場的預期。

▍中信證券維持此前判斷，即當前來看，美聯儲11月不加息的概率仍然較大，但首次降息或延後至明年下半年出現。

首先，儘管點陣圖和鮑威爾講話都繼續保留了未來加息的可能性，但經濟數據仍是決定未來加息的關鍵因素，中信證券在《2023年8月美國非農數據點評—如何看待失業率的跳升？》（2023-09-02）中曾提到，當前美國真實就業情況或比此前主流認知更弱，結合中信證券對美國失業率和消費可能在四季度明顯降温的判斷，當前中信證券仍然認為11月不加息的概率較大。

其次，結合本次議息會議點陣圖給出的指引以及中信證券此前對於失業率走勢的預測，預計首次降息或推遲至明年下半年出現。

▍短期來看，預計美元指數和美債利率仍將高位震盪，美股或仍是易跌難升。

首先，美元指數在鷹派點陣圖的支撐下再次上行至105以上，近期歐洲經濟顯著走弱也對美元指數起到支撐作用，但日本央行貨幣政策的可能轉向以及美國就業市場的逐步走弱又對美元指數產生一定壓制，因此預計美元指數短期仍將在102-105之間高位震盪。

其次，受到發債增加、通脹粘性、經濟數據仍有韌性等因素的支撐，預計10年期美債利率短期仍將在4%以上高位震盪。

最後，中信證券曾在《2023年7月美國CPI點評—基數效應影響漸弱，通脹中樞難以明顯反彈》（2023-08-11）中提到預計美股總體走勢或易跌難升，而近一個月美股上升動力續顯不足，整體處於震盪態勢，在加息臨近結束已基本被price in且就業市場繼續走弱的環境中，中信證券維持此前判斷，即美股或仍是易跌難升。

▍風險因素：

美國通脹繼續回落進程慢於預期；美國金融系統脆弱性超預期；美國經濟進入衰退的時點快於預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年9月21日發佈的《美聯儲2023年9月議息會議點評-"higher for longer"信號明確》報吿，分析師：崔嶸S1010517040001；李翀S1010522100001