當下市場十分動盪，投資者想要做出正確的投資決策較為困難。做投資研究，就如同在迷霧裏開車。
要撥雲見日，就要尋找更高的確定性，以及更大的預期差。
近期，白金分析師趙曉光就最新市場觀點做出了分享。趙曉光認為，未來市場有三點或將超預期。一是發展中國家作為全球經濟發展的第三極。二是資本市場的支持力度或超預期。其三，GPT對各行業的賦能將是超預期的。
尋找市場預期差：全球算力全產業鏈長期共振
趙曉光指出，很多人對GPT有錯誤的判斷，覺得機會可能沒那麼大。但事實上，投資者往往沒有把長尾市場納入考慮範圍。
這是市場中存在預期差的重要因素之一。
預期差一：長尾市場與下沉市場
不少人對大模型的認知往往仍聚焦於大模型的大參數、高效率與高精度，上述的優勢極大地激發了需求側的活力。但很少有人關注到，大模型還顛覆了AI的供給模式。在人工智能1.0階段，模型參數量小，泛化性差，往往是一個場景對應一個模型。量身定做的定製化方式很難去廣泛覆蓋長尾應用場景。如果説在上一階段是採用“手工作坊式”的生產模式；在GPT引領的行業發展新階段，行業進入“工業化生產”模式。不同於傳統AI開發模式，GPT在海量數據集上完成預訓練後便具有較高的通用能力，在經過少量數據的微調之後，效果或得到大幅提升。 這意味着新一代人工智能技術足以應對多樣化、碎片化的應用場景。
AI是重要的生產力工具，通過與各行各業結合，賦能各行各業。眾所周知，人工智能在AI交互、AI創作、自動駕駛、智能家居、安防監控、機器人、醫療設備、智慧課堂等新興行業快速落地。但趙曉光進一步指出，除了新興產業，人工智能還會在建築行業、鋼鐵行業、能源行業、金融行業在內各行各業落地。“特別有意思的是，大家知道現在GPT在什麼行業用得特別多嗎？”趙曉光揭曉了一個出人意料的答案，“是中藥行業。”
下游應用場景之廣，有可能會大超市場預期。
另一個導致預期差的因素是下沉市場的潛力。8月，英偉達即將發佈全新產品L40s。據瞭解，L40s的推出主要針對小几百億參數模型推理（行業垂直應用）、相關模型微調訓練等無需高顯存容量和帶寬場景，適用小模型加速迭代，將促進行業垂直模型更加快速、低成本落地。AI在中低端市場的滲透率將上升，或將帶來可觀的增量需求。
預期差二：算力的潛力已開始兑現
隨着港美A三市的業績披露期陸續到來，AI公司的財報密集披露，為投資者提供了十分重要的產業跟蹤材料。
從近期多家算力科技巨頭公佈的Q2業績來看，AI基礎設施投資的熱潮正式啟動，從下半年至2024年產業鏈的相關投入會進一步加大。7月下旬，台積電召開業績會，預計CoWoS產能將增加約1倍以滿足需求。台積電因應英偉達、AMD等廠商對AI芯片CoWoS等先進封裝的需求，將斥資900億新台幣興建先進封裝廠。這意味着制約供給瓶頸的芯片環節問題將得到大幅改善。緊接着，微軟、谷歌、亞馬遜等紛紛披露業績。微軟在業績會上公佈了23Q2資本開支，數據大超市場預期，且新一財年開支仍將逐季增加。根據谷歌的業績會，谷歌雲業務高增，預計下半年資本開支加速；亞馬遜AWS超預期增長，未來將繼續通過AIGC新產品鞏固地位。
港股市場方面，近日聯想集團公佈2023/24財年第一季度業績。在過去這一財季中，聯想集團新興的AI硬件基礎設施相關業務也實現同比139%增長，排名全球第三；ISG業務中的高價值部分，如存儲、軟件、服務等業務均實現強勁增長，其中存儲業務在三位數增長的驅動下，市場份額達到全球第四。
聯想集團CEO楊元慶表示看好未來的產業需求——儘管在剛過去的一個財季，下游客户需求正處於新舊動能之際。“雲服務提供商在內的很多下游客户正在提前把升級計算平台，從傳統的計算平台轉向人工智能的計算平台，轉化過程需要時間，所以影響了採購的節奏。”楊元慶稱，“但我相信這是短時間的影響。”雲計算廠商的資本開支回暖，疊加大模型商業模式逐步跑通帶來更多信心，CAPEX有望持續上修，帶來算力產業鏈的繁榮。
市場預期差三：算力需求從B端延伸至C端
從財報可以看出，最先兑現的是面向B端的AI基礎設施投資。從產業的角度看，AI已開始影響C端的個人計算算力設施市場。
作為全球第一龍頭，聯想集團對行業的判斷十分有參考意義。聯想集團正走向更健康的多元業務結構（在最新報吿期，公司非PC業務收入佔比進一步提升到41.4%，服務導向的轉型業務繼續保持強勁增長），但公司在PC領域的市場份額依然十分穩定，穩坐全球第一寶座。
“更加智能的PC叫AI PC，更加智能的手機叫AI手機。”楊元慶在業績會上提出，但他對上述兩個不同的個人計算設備，有着不同的產業化時間預測。“真正人工智能的AI PC今年可能還見不到，預計要明年出現。手機可能要更長一點的時間。”
楊元慶認為，現在的AIGC大家任何電腦都可以用，但是若要在本地上用，對於電腦和手機性能的要求將大大提高。不具有足夠的計算力和存儲能力，就連推理也很難完成。因此，AI PC產品一定到來，而且需求將十分可觀，並推動個人智能硬件設備的更新換代。
手機也正在逐步走向AI。高通前期已跑通10-50億參數大模型手機端推理技術，年內將具備百億參數模型端側推理能力。下半年高通將發佈新品，手機端大模型能力的提升，有望提前帶來新一輪換機週期。
全球範圍內，算力景氣信號不斷出現。作為AI科技產業底座的算力，不僅具備較高的確定性，同時還存在較多的預期差因素。國盛證券研究所指出，算力建設將是長期的。AI大浪潮下的算力爆發已並非主題，而是未來3年全球重點投資方向。
尋找個股預期差：聯想全棧能力或可“通吃”算力機遇
算力市場的繁榮度可能將超出資本市場預期。若能抓住全產業鏈機遇，將極大地打開發展空間，甚至“通吃”AI背後的一切。
聯想集團或就是個中代表。
聯想集團在歷時近6年時間的戰略升級後，已依託“端-邊-雲-網-智”新IT架構，構建起3S全棧AI原生能力。這樣AI全棧能力在全球首屈一指，有利於聯想集團捕捉全球算力全產業鏈高景氣的黃金機遇。
打造從B端到C端的計算設施
“聯想的看家或者起家的本事就是計算，將從PC個人計算，到後來做基礎設施的企業計算；從計算自然而然地延展到存儲、網絡等等這些領域。”楊元慶在業績會上表示。
“計算”能力與AI實力融合，構建了聯想強大的企業端到用户端的AI計算底座。
關於PC產品，聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍表示，“我們認為未來會是智算、高性能計算和通用計算混合的模式，所以端在未來計算架構中不可或缺。”
據悉聯想和英特爾強強聯手，正加速基於今年將發佈的Meteor Lake處理器推進AI體驗的開發和創新。8月的供應鏈消息顯示，聯想即將發佈的AI PC採用了英特爾最先進的處理器，不僅具有強大的計算能力和先進的AI技術，還帶來了創新的交互方式和視覺體驗，有望能全面滿足新的生成式AI工作負載的需求。未來，聯想集團的IDG業務有望引領個人計算變革。
楊元慶在業績會上指出，二季度對PC市場需求來説是個“底”。楊元慶稱，“疫情期間由於供應短缺，所有渠道都在囤貨，出現庫存高企的現象。過去三個季度市場都在消化庫存。但是我認為到下個季度結束的時候，全球範圍都會完成（庫存消化）。我們往渠道送的貨，上季度開始已經比賣出的貨要多了。”除了庫存水位降低等積極因素外，AI浪潮也十分關鍵，可能將會加速新一波換機週期的到來。
而在AI基礎設施方面，聯想的ISG業務在人工智能基礎設施領域有深厚的積累和戰略佈局，能夠提供全棧豐富的產品組合，以及強大的AI服務器產品系列。據悉，聯想集團還是微軟、英特爾、AMD、英偉達的AI服務器優先合作伙伴。在最近這一財季中，聯想集團已成為全球第三大的AI基礎設施提供商。
在業績會上，劉軍透露，截至目前，聯想已有超過60款AI基礎設施產品，包括推理服務器、訓練服務器、AI存儲，還有AI邊緣服務器。聯想還正在繼續迭代出優秀的產品。日前在2023中國算力大會上，聯想集團正式發佈AI算力戰略和兩款全新AI服務器新品——聯想問天WA7780 G3 AI大模型訓練服務器和聯想問天WA5480 G3 AI 訓推一體服務器。
聯想集團還披露未來三年公司將額外投入70億元擴大ISG基礎設施方案業務的產品組合，並提供從口袋到雲端的數據一站式支持和解決方案。可以預見的是，聯想有望進一步引領AI基礎設施的發展。
服務能力是全棧能力的最後一環
而SSG方案服務業務形成了聯想AI算力生態的最後一環。
聯想的SSG業務將為客户提供全面的AI算力服務，包括：以聯想設備全生命週期服務為核心，為聯想多品牌提供更可靠、更安全的支持服務；TruScale業務，主要面對終端、數據中心、雲，整合成可訂閲、一站全包的模式；依託聯想擎天引擎的技術架構，為客户提供全棧式服務解決方案，賦能不同行業客户，推動智能化進程。
根據業績報吿，SSG的產品組合中已廣泛使用AI技術，聯想打造了AI設備智能、生成式AI客服，以及AI增強的垂直行業解決方案等優秀案例。據悉聯想已經成為覆蓋行業最全的AI服務提供商。例如，安信證券指出，製造業方面，聯想與微軟、英偉達等行業領導者達成深度合作，打造全球最大的Omniverse OVX數字孿生平台，以提供生產線異常檢測、預測性維護和計算機視覺等多項AI智能化解決方案。通過臻算（TruScale）服務模式，聯想提供具備AI-ready特性的解決方案，推動以服務為導向的轉型，不斷滿足全球市場對人工智能的需求。聯想預計未來三年智慧城市、智能製造、智慧教育、智慧零售等垂直解決方案市場也會較快增長。
受AI服務需求旺盛的驅動，聯想集團的SSG方案服務業務已連續九個季度實現業績雙位數增長的強勁增長，其中營收120億人民幣，同比提升18%；運營利潤25億人民幣，同比增長10%；運營利潤率達21%。
全球佈局，勇立潮頭
算力產業鏈的共振是全球性的，並不侷限於兩個超級大國。趙曉光表示，從6月份開始，英偉達最大的客户已經不是大家想象中的那些前十大的科技公司。英偉達最大客户是一箇中東公司，一次採購了將近10億美金的訂單。據英國《金融時報》報道，沙特阿拉伯和阿聯酋正爭相購買數千個英偉達高性能顯卡，加入全球人工智能軍備競賽。
聯想集團經過多年的國際化擴張，已經在全球市場上建立了強大的品牌影響力，成為全球領先的ICT科技企業和智能設備領導廠商。聯想集團通過“全球資源（Global sourcing）+本地交付（Local delivering）”的方式打造全球頂級供應鏈，並實現全球獲客、全球服務、全球交付。目前，聯想在全球擁有30多個生產基地，包括中國、阿根廷、巴西、印度、墨西哥、日本和美國等，為全球用户生產個人電腦、智能設備、手機和服務器等產品。公司業務覆蓋全球180多個國家和地區市場。
在國際形勢十分複雜的背景下，國際化優勢的重要性日益凸顯，將為聯想集團在全球範圍內成為AI算力龍頭奠定堅實的基礎。
聯想在AI算力的鋒芒正在逐步彰顯，未來有望進一步被各界看到。
楊元慶表示，挑戰常在，而創新永恒，AI人工智能與計算是聯想最重要的兩個‘錨點’技術。未來，聯想將更有效地管控費用，弱化風險，增強可持續的盈利能力改善和增長，並將堅持智能化轉型和創新，共同打造一個更加智能的美好未來。
